20190630-光大证券-教育行业跨市场周报（第79期）：中公教育和中国东方教育深度对比_21页_1mb

中公教育与东方教育深度对比总结

核心内容概览

本报告对中公教育与东方教育进行了深度对比，分析了两家公司在行业定位、业务结构、生源情况、课程与收费、教研投入、网点运营、业绩表现等方面的不同。同时，报告还涵盖了教育行业的市场回顾、估值情况、投资建议以及风险提示等内容。

主要观点与关键信息

1. 行业对比：证书培训 vs. 职业技能培训

• 中公教育：以公务员考试培训起家，主要覆盖证书培训领域，未来将延伸布局技能培训。
• 东方教育：专注于职业技能培训，旗下拥有多个知名学校品牌，覆盖厨师、信息技术及汽车服务培训等领域。
• 两家公司均处于蓝海市场，尚未进入互相竞争阶段，各自在细分领域占据龙头地位。

2. 业务对比：生源、课程、教研、网点

（一）生源

• 中公教育：主要生源为大学、硕士毕业生，真实生源数量大于790万人。
• 东方教育：主要生源为15-45岁未接受高等教育的学生，生源数量约为250 + 1000万人。

（二）课程及收费

• 中公教育：课程以短期为主（3-6个月），2018年面授培训学生数量为119万人次，生均客单价为5000元。
• 东方教育：课程分为长期（1-3年）和短期，2018年培训学生数量为12万人次，平均客单价为2.6万元。
• 客单价方面，中公教育仍有较大提价空间，而东方教育部分课程单价有所下滑。

（三）教研

• 中公教育：2018年员工人数增长34.83%，研发与教学人员增长比例最高，研发费用增长46%，占总收入的7.32%。
• 东方教育：教师薪酬为10.2万元/人，高于中公教育的6.8万元/人。
• 两家公司均重视研发，但中公教育在研发方面的投入更为集中。

（四）网点

• 中公教育：教学网点主要通过租用，部分旺季会承包酒店，单网点面积较小（300-500平方米）。
• 东方教育：校区面积较大（1.6-1.8万平方米），部分学校还配备学生宿舍，整体运营模式更重。

业绩对比

中公教育

• 2016-2018年收入分别为25.79亿元、40.29亿元、62.10亿元，CAGR为55.17%。
• 2016-2018年净利润分别为3.27亿元、5.25亿元、11.53亿元，CAGR为87.78%。
• 毛利率与东方教育基本持平，净利率处于爬坡期，预期未来稳定在15-25%之间。

东方教育

• 2016-2018年收入分别为23.37亿元、28.51亿元、32.66亿元，CAGR为18.22%。
• 2016-2018年净利润分别为5.65亿元、6.42亿元、5.10亿元，CAGR为24.89%。
• 净利率基本稳定在20-25%之间。

教育行业跨市场表现回顾

A股市场

• A股教育指数（930717）本周下跌0.73%，跑输沪深300，跑赢创业板指。
• 周涨幅前三名的公司为：凯文教育（+13.39%）、立思辰（+10.21%）、科斯伍德（+8.16%）。
• A股重点公司2019/2020年PE为31x/25x。

港股市场

• 港股教育指数（0624~0628）上涨，10家公司股价上涨。
• 港股重点公司2019/2020年PE为17x/14x。

美股中概股

• 美股教育指数（0624~0628）上涨，8家公司股价上涨。
• 美股重点公司FY19/FY20年PE为39X/29X。

投资建议

• 五条主线配置：
  1. 成人职业教育培训：核心推荐中公教育、开元股份，建议关注东方教育。
  2. 教育信息化：核心推荐视源股份，建议关注新开普、科大讯飞、佳发教育、拓维信息、立思辰、三盛教育、三爱富等。
  3. 高校：建议配置低估值高教标的，重点关注希望教育、中国科培教育、新高教、民生教育等。
  4. 早教和素质教育培训：建议关注美吉姆、盛通股份。
  5. 在线教育：建议关注新东方在线。

风险因素

• 政策风险：政府教育政策的变化可能对行业产生负面影响。
• 市场竞争加剧风险：行业竞争激烈，可能影响公司盈利能力。
• 宏观经济波动风险：经济环境变化可能影响教育行业的发展。
• 公司风险：
  • 知识产权受到侵害的风险。
  • 核心技术及人员流失的风险。
  • 新产品研发与推广的风险。
  • 收入季节性波动的风险。
  • 盈利能力无法持续增长的风险。

上周重点报告

5.1 嘉宏教育和思考乐在港上市

• 嘉宏教育：港上市，旗下有精益中学、长征学院、信息商务学院，2018年收入为5.00亿元，归母净利润为1.32亿元。
• 思考乐：港上市，成为继卓越教育后，港股教育板块第二家上市的K12教培机构，2018年收入为4.9亿元。

5.2 科斯伍德拟收购龙门教育50.17%股权

• 科斯伍德拟以8.13亿元收购龙门教育50.17%股权，其中股份支付2.90亿元，可转债支付3.00亿元，现金支付2.23亿元。
• 收购完成后，科斯伍德将持有龙门教育99.93%的股权，备考净利润预测为1.89/2.13/2.40亿元，对应19~21年PE分别为17x/15x/14x。

5.3 中国东方教育投资价值分析报告

• 中国东方教育是职业技能培训龙头，2018年收入为32.65亿元，净利润为5.10亿元。
• 旗下品牌“新东方烹饪”、“新华电脑”、“万通汽车”在各自领域占据领先地位。
• 公司计划未来三年新建51所学校和6家体验中心，预计19年净利润为7.80亿元，对应PE为31x。

上市公司重要公告

A股市场

• 威创股份：控股股东转让10%股份，每股5.3元，总价4.8亿元。
• 立思辰：申请12.5亿元贷款，其中6亿元为流动资金贷款，6.5亿元为中长期并购贷款。
• 百洋股份：2018年营收增长30.89%，但归母净利润减少49.52%。

海外市场

• 中教控股：拟以10.1亿元收购重庆南方翻译学院100%股权。

业内动态

• 壹点壹滴：完成6000万元A轮融资，将用于C端变现。
• 2019年高考成绩发布：北京等地本科录取分数线公布，专科分数线将在7月23日公布。
• 行动教育：向证监会递交招股书，2018年营收达4.38亿元。
• 学而思编程：发布智能学习产品，结合硬件提升学生综合能力。
• 金英杰医学教育研究院：成立并发布2020年新品计划，包括面授、直播、智能题库等。
• 人民网与游戏公司合作：倡议游戏分级，分为18+、16+、12+、6+四个层级。
• 教育部：拟支持20所高校开展体育美育浸润行动计划。
• 拉萨师专·马云教育基金：启动，为期十年，预计帮助1400名西藏教师及800名师范生。

估值分析

• A股教育：重点公司2019/2020年PE为31x/25x。
• 港股教育：重点公司FY19/FY20年PE为17x/14x。
• 美股教育：重点公司FY19/FY20年PE为39X/29X。

行业评级

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数。