20200928-东方财富证券-中公教育-002607.SZ-_研发_经营_渠道__支持下的多元赛道并行发展_46页_2mb

中公教育总结

核心内容

中公教育是一家横跨招录考试培训、学历提升和职业能力培训三大板块的大型职业教育机构，自2001年进入公考赛道以来，通过持续的研发投入和渠道下沉，逐步建立起行业领先地位。公司具备较强的市场拓展能力和品牌效应，未来在多个赛道具有增长潜力。

主要观点

• 行业多元发展：职业教育行业呈现多元化发展态势，考试培训、学历提升、职业能力培训等赛道并行，市场需求持续增长。
• 教育培训需求上升：随着劳动力市场变化、毕业生人数增加以及考试难度上升，教育培训市场潜在增量需求明显。
• 公司核心竞争力：公司拥有庞大的研发团队，研发费用率稳定在7%以上，研发实力强于同行；渠道下沉和品牌效应显著，全国覆盖超过1300家直营网点。
• 业绩增长潜力大：公司2020-2022年预计营业收入分别为128.48/167.15/211.04亿元，归母净利润分别为26.17/33.68/45.21亿元，增速较快。
• 线上线下融合：公司在线教育业务快速增长，2019年线上培训营收首次突破10亿元，2020年上半年线上培训占比达41.53%。

关键信息

1. 公司概览

• 中公教育成立于1999年，2001年进入公考赛道，2019年借壳上市。
• 截至2020年中报，公司拥有超过1,000家直营网点，覆盖31个省市，319个地市。
• 公司研发人员达2702人，教师团队超过18,000人，总员工人数超过41,000人。

2. 财务表现

• 2019年公司主营业务收入达到91.76亿元，同比增长47.12%。
• 归母净利润达到18.04亿元，同比增长56.52%。
• 2020年上半年营业收入和归母净利润因疫情大幅下滑，但预计下半年将回升。

3. 业务分析

• 公务员序列是公司主要营收来源，2019年营收41.71亿元，占总营收45.46%。
• 教师序列和综合序列发展迅速，其中综合序列2019年营收16.14亿元，同比增长74.93%，成为增长最快的板块。
• 线上线下融合，线上培训在2019年营收10.36亿元，同比增长133.50%；2020年上半年线上培训占比达41.53%，同比增长162.33%。

4. 行业分析

• 公务员考试培训：2020年公务员考试因疫情影响大幅扩招，市场规模有望在2025年达到280.92亿元。
• 事业单位考试培训：2025年市场规模预计达266.06亿元，地方招录占比超90%。
• 教师考试培训：2025年市场规模预计达424.41亿元，教师缺口扩大，考试难度提升，市场潜力大。
• 研究生考试培训：2025年市场规模预计达203.93亿元，考研人数持续增长，市场需求不断上升。

5. 投资建议

• 目标价：38.5元。
• 首次覆盖评级：买入。
• 盈利预测：2020-2022年营业收入分别为128.48/167.15/211.04亿元，归母净利润分别为26.17/33.68/45.21亿元。
• 估值：参考行业可比公司2021年PE平均值63.59，给予公司70XPE估值倍数，对应12个月目标市值2374.45亿元。

6. 风险提示

• 招录政策重大改革。
• 新赛道表现不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 经营管理风险。

结构分析

1. 公司概览

• 历史沿革：1999年成立，2001年进入公考赛道，2019年借壳上市。
• 股权结构：鲁忠芳和李永新母子合计持股61.01%，股权高度集中。
• 业务发展：多品类协同增长，线上线下融合。
• 财务表现：营收和净利润持续增长，线上教育发展迅速。

2. 行业分析

• 多元赛道并行：包括公务员、事业单位、教师、研究生、IT、金融等。
• 政策影响：利好政策加速职业教育发展，加强产教融合。
• 市场增长：职业教育市场规模持续扩大，2018年超过5000亿元。
• 在线教育：受疫情影响，线上教育增长加快，预计2020年市场规模突破千亿。

3. 公司业务表现

• 公务员考试：2020年大幅扩招，市场规模增长。
• 事业单位考试：地方招录占比高，改革推进。
• 教师考试：改革后报名人数大幅增长，考试难度提升。
• 研究生考试：报名人数持续上升，疫情影响下扩招。

4. 投资建议

• 增长潜力：公司未来增长空间大，尤其是在新赛道。
• 盈利预测：公司未来三年营收和利润增长显著。
• 估值合理：基于行业平均PE和公司历史PE区间，给予70XPE估值。

5. 风险提示

• 政策变动：招录政策改革可能影响市场。
• 新赛道风险：新业务可能表现不及预期。
• 竞争加剧：行业竞争日益激烈，需持续提升竞争力。
• 经营管理风险：公司需有效控制成本，提升管理效率。