20220828-浙商证券-青岛啤酒-600600.SH-青岛啤酒22H1点评报告_22Q2业绩超预期_Q3旺季高增可期_4页_1018kb

青岛啤酒（600600）2022年中报总结

核心内容

青岛啤酒在2022年上半年实现了收入和利润的双增长，表现出较强的市场适应能力和盈利能力。公司通过产品结构升级、费用管控和成本下行，有效应对了疫情带来的挑战，并在下半年旺季中展现出良好的增长潜力。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 2022H1收入：192.73亿元，同比增长5.37%。
• 2022H1归母净利润：28.52亿元，同比增长18.07%。
• 2022Q2收入：100.65亿元，同比增长7.49%。
• 2022Q2归母净利润：17.26亿元，同比增长23.85%。
• 2022Q2扣非归母净利润：15.69亿元，同比增长25.72%。

2. 产品结构持续优化

• 销量：2022H1总销量472万千升，同比下降1.03%；2022Q2销量259万千升，同比增长0.47%。
• 主品牌增长：2022H1主品牌青岛啤酒销量260万千升，同比增长2.85%；2022Q2销量130万千升，同比增长4.46%。
• 中高档以上产品：2022H1销量166万千升，同比增长6.6%。
• 吨价提升：2022H1吨价4083元/千升，同比增长6.46%；2022Q2吨价3884元/千升，同比增长6.99%。吨价提升主要得益于产品结构优化和价格体系调整。

3. 结构升级与高端化进程

• 经典系列：销量增速高于中高档以上产品，成为结构升级的主力。
• 白啤：销量保持高速增长。
• 罐化率提升：持续提升罐装产品占比，推动结构优化。
• 产品组合优化：公司加快“1+1+N”产品组合整合和优化，推动中高档产品持续壮大，超高档产品成长迅速。

4. 消费者培育与品牌推广

• 精酿啤酒花园：首创“青岛啤酒时光海岸精酿啤酒花园”，成为品牌推广和消费者体验的新高地。
• 品牌价值：2022年青啤品牌价值蝉联中国啤酒行业首位。

5. 费用管控与盈利能力提升

• 费用率下降：2022H1销售费用率11.03%，同比下降0.75个百分点；管理费用率3.66%，同比下降0.23个百分点。
• Q2费用率进一步下降：销售费用率8.14%（-0.16pct），管理费用率3.49%（-0.49pct）。
• 毛利率与净利率提升：2022H1毛利率38.10%（+0.20pct），净利率15.09%（+1.49pct）；2022Q2毛利率38.32%（+0.84pct），净利率17.45%（+2.15pct）。

6. 疫后恢复与旺季预期

• 动销恢复超预期：受疫情和去年洪水影响，2022年销量基数较低，预计7月销量中双位数增长，8月有望实现高个位数增长。
• 库存水平低：当前库存处于近十年同期低位，有利于旺季销售。
• 成本下行：8月下旬玻璃、瓦楞纸、铝锭价格分别下降16.04%、11.41%、10.68%，6月末分别下降1.76%、5.26%、4.78%。公司通过多元化原料采购和锁价策略，有效控制成本，全年成本上涨幅度显著收窄。

7. 盈利预测与估值

• 收入增速：预计2022-2024年收入增速分别为9.0%、6.6%、6.0%。
• 归母净利润增速：预计分别为10.9%、18.4%、16.8%。
• EPS预测：2022-2024年EPS分别为2.6元、3.0元、3.5元。
• PE估值：2022年PE为42倍，2023年为36倍，2024年为30倍。
• 长期成长性：公司具备长期业绩成长性，当前估值具有性价比，维持“买入”评级。

关键信息

催化剂

• 消费升级持续
• 疫后餐饮产业链恢复
• 纯生系列维持较快增长

风险提示

• 国内疫情反复可能影响啤酒整体动销
• 纯生经典系列动销情况不及预期

财务摘要

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下

法律声明

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