20250827-国盛证券-青岛啤酒-600600.SH-量价稳健增长_成本红利延续_3页_667kb

青岛啤酒（600600.SH）2025年半年度报告分析

核心经营表现

• 营收与利润增长：2025年上半年公司实现营收204.9亿元，同比增长2.1%；归母净利润39.0亿元，同比增长7.2%；扣非归母净利润36.3亿元，同比增长6.0%。其中二季度营收100.5亿元，同比增长1.3%。

销量与结构分析

• 啤酒销量同比增长1.0%，青岛品牌销量增长3.9%，中高档产品表现尤为强劲，销量增长4.8%，吨价同比增长0.3%，毛利率同比提升3.0个百分点至45.8%。

毛利率与费用

• 成本优势显著：吨成本同比降低5.1%，促进毛利率提升。
• 费用可控，二季度整体费用率稳定，净利率同比提升1.1个百分点至22.3%。

未来展望与策略

• 产品创新：加快“1+1+1+2+N”产品矩阵，聚焦大单品与创新品类，推出轻干、樱花白啤、浑浊IPA等新品。
• 渠道拓展：即时零售业务持续高增长，积极布局闪电仓、酒专营等新业态。
• 盈利能力预期：成本红利、结构升级和规模效应预计全年持续，利润表现有望优于收入。

投资建议与评级

• 维持“买入”评级，盈利预测略调整，预计2025-2027年归母净利润分别为47.0亿、50.6亿和54.1亿元，对应的PE为19-18倍。

风险提示

• 消费力恢复慢于预期、结构升级放缓、行业竞争加剧。