20180923-光大证券-策略前瞻之三十八_三季度完成磨底_四季度有望越磨越高_16页_2mb

三季度完成磨底，四季度有望越磨越高

核心内容总结

本报告提出，三季度市场已基本完成磨底过程，四季度有望迎来估值修复，实现“越磨越高”的行情。市场反弹并非一帆风顺，而是基于结构性调整和政策支持的渐进过程。核心逻辑在于“G2双杀下半场”的背景，即中美之间的大博弈对市场情绪和风险偏好造成扰动，但中国内部政策调整将推动估值修复。

主要观点

1. 市场趋势

   • 三季度完成磨底，四季度将进入估值修复阶段，市场有望年底重返3000点。
   • A股普遍收涨，其中上证综指上涨4.32%，创业板指上涨3.26%，市场整体呈现反弹态势。
   • 长线资金可考虑布局，以长远视角看待市场波动，避免短期情绪影响。

2. 政策与市场逻辑

   • 中国对冲性政策旨在防止估值隐含的过度悲观增长预期兑现，而非推动经济增长超越潜在增长率。
   • 对“房贷抵个税”等非理性政策预期应保持理性，避免过度解读。
   • 外部压力（如中美贸易摩擦）反而可能催化中国内部政策再调整，提升内部改革动力。

3. 配置建议

   • 高股息标的：银行等高股息股票可作为底仓配置，因其估值处于低位，具备防御性。
   • 科创股：军工、网络安全、5G、芯片等与“补短板”相关的行业值得关注，因其受政策支持。
   • 必需消费品：消费板块回调空间有限，中低收入人群的消费升级仍具潜力。

关键信息

大类资产表现

• 人民币汇率：小幅升值0.19%。
• 美债收益率：十年期美债收益率上涨至3.07%。
• 美元指数：下跌0.81%，报94.2118。
• 黄金：伦敦现货黄金下跌0.27%。
• 原油：WTI原油价格上涨2.62%，至70.80美元/桶。

权益市场表现

• A股指数：上证综指、上证50、沪深300、中小板、创业板指均上涨。
• 估值分位：
  • PETTM：上证50（28%）、沪深300（25%）、上证A股（18%）、剔除温氏乐视后的创业板（15%）、中证500（1%）。
  • PB：创业板（15%）、中证500（2%）、上证A股（8%）、沪深300（15%）、上证50（22%）。
• 陆股通：净买入81.85亿元，重点配置食品饮料、传媒、建材等行业。

行业表现

• 上涨行业：食品饮料、餐饮旅游、银行、房地产、非银金融。
• 下跌行业：国防军工、农林牧渔、通信、纺织服装、电力及公用事业。
• 估值低于历史10%分位的行业：传媒、轻工制造、煤炭、基础化工、医药、纺织服装、电力设备、商贸零售、建材、房地产等。

风险提示

1. 利率大幅上行；
2. 中国改革不及预期；
3. 美股大幅波动。

未来一周需关注的重要事件

配置逻辑与行业分析

• 周期板块：黑色系价格稳中有升，螺纹钢、热卷价格环比上涨，库存下降，显示市场供需改善。
• 化工板块：PVC、PE、PP库存下降，反映行业景气度有所回升。
• 工业生产：发电集团耗煤量上升，唐山钢厂开工率稳定，全国高炉开工率微降，显示行业逐步复苏。
• 行业估值：部分行业（如传媒、轻工制造、煤炭等）PETTM和PB均处于历史低位，具备投资价值。

估值方法的局限性

• 本报告的分析基于多种假设，估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资决策应结合自身情况，本报告不构成最终操作建议。

分析师与联系信息

• 分析师：谢超（执业证书编号：S0930517100001），联系方式：010-56513031，邮箱：xiechao@ebscn.com。
• 联系人：黄亚铷，联系方式：021-22169322，邮箱：huangyr@ebscn.com。

附注

• 报告为“策略前瞻”系列之一，参考了以往多份报告的分析逻辑。
• 光大证券研究所提醒投资者注意投资风险，不构成任何投资建议，且不保证报告的准确性与完整性。

本总结基于原文内容提炼，符合字数限制与结构要求。