20150318-招商证券-蓝思科技-300433.SZ-苹果盖板核心供应商_2015迎接业绩拐点_18页_1mb

蓝思科技 300433.SZ 新股报告总结

核心内容概述

蓝思科技（300433.SZ）是一家专注于智能终端盖板玻璃加工的领先企业，主要为苹果、三星等国际大客户提供产品。公司2015年迎来业绩拐点，预计实现净利润增长37%，并给予15年20-25倍估值，对应股价区间为48-60元。

主要观点

• 行业地位稳固：蓝思科技是苹果iPhone和iPad屏幕盖板的三家供应商之一，占据行业主导地位，客户集中度高，市场进入壁垒大。
• 2015年业绩反转：受三星订单减少和2.5D盖板良率低影响，公司2014年业绩下滑52%。但随着苹果2.5D产品放量、三星双面2.5/3D玻璃采用、蓝宝石等新材料应用以及国内品牌客户拓展，公司2015年有望实现业绩增长。
• 募投项目推动增长：公司通过IPO募资15.1亿元，用于中小尺寸和中大尺寸触控玻璃面板建设项目，预计提升产能并改善毛利率。
• 技术驱动未来增长：公司技术储备符合盖板行业发展趋势，包括材料革新、形状复杂化、功能集成和应用多元化。
• 估值合理：基于2015年EPS2.40元，给予20-25倍市盈率，合理股价为48-60元，发行价22.99元被低估。

关键信息

发行数据

• 发行前总股本：60,600万
• 新发行股数：6,736万
• 发行后总股本：67,336万
• 发行价：22.99元
• 发行市盈率：23倍
• 发行日期：2015-03-10
• 上市日期：2015-03-18

主要股东

• 香港蓝思：81.2%
• 群欣公司：7.9%
• 其他股东：0.9%
• 新股发行：10.0%

2015年业绩预测

• 预计1Q15收入40-45亿，同比增长60-80%
• 预计1Q15净利润4-4.5亿，同比增长35-55%
• 预计2015/16/17年EPS分别为2.40/3.05/3.65元
• 预计2015/16/17年净利润分别为16.1/20.5/24.6亿，增速分别为37%/27%/20%

2014年业绩回顾

• 收入145亿元，同比增长8.58%
• 净利润11.77亿，同比下降51.85%
• 毛利率下滑至22.35%，主要受三星订单减少、2.5D良率低和研发费用增加影响

2015年增长动力

• 苹果2.5D产品放量和良率提升
• 三星Galaxy S6/S6EDGE采用双面2.5/3D玻璃
• 国内品牌客户开拓
• 蓝宝石等新材料应用扩展

募投项目分析

• 中小尺寸触控功能玻璃面板技改项目：

  • 总投资：17.8亿
  • 拟使用募资：7.4亿
  • 建设期：1年
  • 预计新增销售收入42亿元，利润总额10.89亿元，净利润8.16亿元
  • 税后财务内部收益率：52.25%
  • 税后投资回收期：3.16年（含建设期）

• 大尺寸触控功能玻璃面板建设项目：

  • 总投资：18.5亿
  • 拟使用募资：7.7亿
  • 建设期：1.5年
  • 预计新增销售收入40亿元，利润总额9.18亿元，净利润6.88亿元
  • 税后财务内部收益率：42.59%
  • 税后投资回收期：3.95年（含建设期）

风险因素

• 竞争加剧
• 客户转单
• 良率低于预期

财务预测

营收预测（单位：百万元）

毛利率预测（单位：%）

研发投入与成本结构

• 研发费用增加，尤其在2.5D和蓝宝石项目上
• 原材料成本占比逐年下降，2014年为49.19%

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

行业分析

• 行业集中度高：主要由蓝思科技、伯恩光学、正达光电、FujiCrystal、星星科技等主导，其他公司难以进入。
• 行业趋势：材料革新（如蓝宝石）、形状复杂化（如2.5D、3D）、功能集成（如OGS/TOL）、应用多元（如车载、可穿戴设备）。
• 市场需求：智能手机和平板电脑是主要推动力，2015年预计继续增长，而可穿戴设备等新兴市场也将成为未来增量。

技术与市场拓展

• 技术储备：公司具备先进的加工工艺，包括数控开料、CNC雕刻、抛光、离子交换、镀膜等，支持复杂形状和高精度产品。
• 市场拓展：除苹果、三星外，公司正积极开拓国内品牌客户，如小米、华为等，以扩大市场份额。

总结

蓝思科技凭借其在盖板玻璃行业的领先地位和丰富的技术储备，有望在2015年实现业绩反转。公司通过募投项目扩大产能，提升高单价产品比例，并在研发和市场拓展上持续发力，以应对行业变化并抓住增长机遇。尽管面临竞争加剧、客户转单和良率低于预期等风险，但其在智能手机和平板电脑市场仍具有强大的增长潜力。