20260331-浙商证券-蓝思科技-300433.SZ-蓝思科技年报点评_汇兑蚕食利润略有遗憾_新兴产业全面布局迎接更好未来_4页_498kb

蓝思科技（300433）年报总结

核心内容概览

蓝思科技在2025年实现营业收入744.10亿元，同比增长6.46%，归母净利润40.18亿元，同比增长10.87%。尽管整体业绩表现稳健，但受到国际大客户新品销量低于预期、汇兑损失以及新兴产业投资的影响，第四季度净利润同比下滑6.23%。公司正积极布局AI服务器、商业航天及具身智能等新兴领域，以寻求新的增长点。

主要观点

1. 业务表现与利润影响

• 智能手机与电脑类业务：收入611.84亿元，同比增长5.94%，毛利率提升至15.41%，仍是公司主要盈利来源。
• 智能汽车与座舱类业务：收入64.62亿元，同比增长8.88%，但毛利率下降至7.22%，主要因海外新项目初期成本分摊较高。
• 智能头显与可穿戴类业务：收入39.78亿元，同比增长14.04%，毛利率达19.91%，受益于AI眼镜业务的突破。

2. 新兴产业布局

• AI服务器领域：公司明确将AI服务器作为核心战略赛道，构建“结构件+液冷系统+存储组件”产品矩阵。
  • 机柜结构件：通过收购元拾科技，获得NV服务器机柜的官方供应商资格，产品包括机架/滑轨系统、液冷系统组件、服务器托盘及Busbar电力分配等。
  • 液冷散热系统：掌握冷板设计、管路布局、快速接头适配等核心技术，满足高端AI服务器的散热需求。
  • 服务器存储：已实现SSD固态硬盘的批量出货，并加速推进HDD机械硬盘玻璃基板的客户验证导入，目标形成SSD和HDD双轮驱动。

3. 商业航天布局

• 产品应用：公司已为商业航天客户提供地面接收器外观件、结构件模组等，正将UTG玻璃加工工艺迁移至航天场景，用于新一代柔性太阳翼。
• 技术优势：UTG玻璃具备超薄可弯折特性，结合化学强化和多层镀膜工艺，满足火箭发射震动及太空极端环境需求。
• 产品进阶：公司正开发新一代复合UTG玻璃，以适配砷化镓电池及钙钛矿/晶硅叠层等新型太阳翼封装需求。
• 市场拓展：通过整合航天级铝镁合金压铸与精密陶瓷技术，开发太空专用轻量化服务器机柜，为星载计算设备提供核心支撑。

4. 具身智能业务进展

• 核心发展赛道：公司确立具身智能为重要发展方向，推进“部件-模组-整机组装”全产业链整合。
• 合作与交付：与北美及国内头部具身智能企业合作取得实质进展，实现关节模组、灵巧手、外骨骼设备等核心部件的批量交付。
• 业务规模：2025年整机业务进入规模化交付阶段，全年出货量超过万台，机器人子公司营收超10亿元，为后续市场份额提升奠定基础。

关键信息

财务数据

投资评级

• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司未来三年将保持较高成长性，且估值逐步下降。
• 风险提示：
  • 全球智能手机出货量增长不及预期；
  • 关键客户外观与功能创新推进不及预期；
  • 新兴业务客户拓展及订单获取受阻。

财务比率

结构化总结

业务表现

• 智能手机与电脑类业务：增长稳健，毛利率提升，仍是主要盈利来源。
• 智能汽车与座舱类业务：增长良好，但毛利率承压。
• 智能头显与可穿戴类业务：增长显著，毛利率较高。

新兴产业布局

• AI服务器：构建“结构件+液冷系统+存储组件”产品矩阵，技术壁垒明显。
• 商业航天：产品从地面端向卫星端进阶，技术优势显著，未来增长潜力大。
• 具身智能：进入规模化交付阶段，为公司带来新的增长支撑。

财务健康度

• 现金流：2025年经营活动现金流为114.65亿元，但投资与筹资活动现金流为负，整体现金净增加额为-11.15亿元。
• 资产与负债：资产总计从843.39亿元增长至1266.79亿元，资产负债率逐步上升，但整体仍处于可控范围内。
• 盈利预测：公司未来三年营收与净利润均保持增长，估值逐步下降，具备长期投资价值。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 未来预期：公司有望在AI服务器、商业航天和具身智能等领域实现突破，成为新的增长引擎。
• 风险因素：需关注全球智能手机市场复苏情况、关键客户创新进展及新兴业务拓展效果。