> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蓝思科技（300433）年报总结 ## 核心内容概览 蓝思科技在2025年实现营业收入744.10亿元，同比增长6.46%，归母净利润40.18亿元，同比增长10.87%。尽管整体业绩表现稳健，但受到国际大客户新品销量低于预期、汇兑损失以及新兴产业投资的影响，第四季度净利润同比下滑6.23%。公司正积极布局AI服务器、商业航天及具身智能等新兴领域，以寻求新的增长点。 ## 主要观点 ### 1. 业务表现与利润影响 - **智能手机与电脑类业务**：收入611.84亿元，同比增长5.94%，毛利率提升至15.41%，仍是公司主要盈利来源。 - **智能汽车与座舱类业务**：收入64.62亿元，同比增长8.88%，但毛利率下降至7.22%，主要因海外新项目初期成本分摊较高。 - **智能头显与可穿戴类业务**：收入39.78亿元，同比增长14.04%，毛利率达19.91%，受益于AI眼镜业务的突破。 ### 2. 新兴产业布局 - **AI服务器领域**：公司明确将AI服务器作为核心战略赛道，构建“结构件+液冷系统+存储组件”产品矩阵。 - **机柜结构件**：通过收购元拾科技，获得NV服务器机柜的官方供应商资格，产品包括机架/滑轨系统、液冷系统组件、服务器托盘及Busbar电力分配等。 - **液冷散热系统**：掌握冷板设计、管路布局、快速接头适配等核心技术，满足高端AI服务器的散热需求。 - **服务器存储**：已实现SSD固态硬盘的批量出货，并加速推进HDD机械硬盘玻璃基板的客户验证导入，目标形成SSD和HDD双轮驱动。 ### 3. 商业航天布局 - **产品应用**：公司已为商业航天客户提供地面接收器外观件、结构件模组等，正将UTG玻璃加工工艺迁移至航天场景，用于新一代柔性太阳翼。 - **技术优势**：UTG玻璃具备超薄可弯折特性，结合化学强化和多层镀膜工艺，满足火箭发射震动及太空极端环境需求。 - **产品进阶**：公司正开发新一代复合UTG玻璃，以适配砷化镓电池及钙钛矿/晶硅叠层等新型太阳翼封装需求。 - **市场拓展**：通过整合航天级铝镁合金压铸与精密陶瓷技术，开发太空专用轻量化服务器机柜，为星载计算设备提供核心支撑。 ### 4. 具身智能业务进展 - **核心发展赛道**：公司确立具身智能为重要发展方向，推进“部件-模组-整机组装”全产业链整合。 - **合作与交付**：与北美及国内头部具身智能企业合作取得实质进展，实现关节模组、灵巧手、外骨骼设备等核心部件的批量交付。 - **业务规模**：2025年整机业务进入规模化交付阶段，全年出货量超过万台，机器人子公司营收超10亿元，为后续市场份额提升奠定基础。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 项目 | 2025A（亿元） | 2026E（亿元） | 2027E（亿元） | 2028E（亿元） | |------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 744.10 | 975.00 | 1375.00 | 1784.99 | | 归母净利润 | 40.18 | 51.05 | 67.72 | 89.45 | | 每股收益 | 0.76 | 0.97 | 1.28 | 1.69 | | P/E | 37.22 | 29.26 | 22.06 | 16.70 | ### 投资评级 - **投资建议**：维持“买入”评级，预计公司未来三年将保持较高成长性，且估值逐步下降。 - **风险提示**： - 全球智能手机出货量增长不及预期； - 关键客户外观与功能创新推进不及预期； - 新兴业务客户拓展及订单获取受阻。 ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 15.99% | 16.75% | 16.51% | 16.73% | | 净利率 | 5.43% | 5.27% | 4.95% | 5.04% | | ROE | 7.73% | 8.92% | 10.87% | 12.93% | | ROIC | 6.23% | 7.53% | 9.07% | 10.73% | | 资产负债率 | 34.68% | 36.82% | 40.49% | 42.27% | | P/B | 2.72 | 2.52 | 2.30 | 2.05 | | EV/EBITDA | 15.75 | 16.59 | 12.85 | 9.90 | ## 结构化总结 ### 业务表现 - **智能手机与电脑类业务**：增长稳健，毛利率提升，仍是主要盈利来源。 - **智能汽车与座舱类业务**：增长良好，但毛利率承压。 - **智能头显与可穿戴类业务**：增长显著，毛利率较高。 ### 新兴产业布局 - **AI服务器**：构建“结构件+液冷系统+存储组件”产品矩阵，技术壁垒明显。 - **商业航天**：产品从地面端向卫星端进阶，技术优势显著，未来增长潜力大。 - **具身智能**：进入规模化交付阶段，为公司带来新的增长支撑。 ### 财务健康度 - **现金流**：2025年经营活动现金流为114.65亿元，但投资与筹资活动现金流为负，整体现金净增加额为-11.15亿元。 - **资产与负债**：资产总计从843.39亿元增长至1266.79亿元，资产负债率逐步上升，但整体仍处于可控范围内。 - **盈利预测**：公司未来三年营收与净利润均保持增长，估值逐步下降，具备长期投资价值。 ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **未来预期**：公司有望在AI服务器、商业航天和具身智能等领域实现突破，成为新的增长引擎。 - **风险因素**：需关注全球智能手机市场复苏情况、关键客户创新进展及新兴业务拓展效果。