20211122-东北证券-信用债一周市场回顾_信用债估值上行_低评级中长期信用利差走阔_12页_1mb

信用债市场一周回顾总结

核心内容

2021年11月15日至2021年11月21日期间，信用债市场呈现以下特点：

• 一级市场融资顺畅：信用债新发行规模达3080.8亿元，到期1913.1亿元，净供给1167.7亿元。其中，城投债新发行1309.29亿元，到期483.16亿元，净供给826.13亿元；产业债新发行1771.55亿元，到期1429.98亿元，净供给341.57亿元。
• 二级市场估值上行：信用债总成交额为8047.4亿元，城投债成交额3320.9亿元，产业债成交额4726.5亿元。各评级信用债估值跟随国债上行，AAA、AA+评级信用利差保持平稳，AA评级5年以上信用利差有所上升。
• 信用利差走阔：低评级中长期信用利差走阔，尤其是AA评级5年以上信用利差扩大，提示市场对信用风险的担忧。

主要观点

1. 一级市场融资情况

• 信用债发行规模总体保持较高水平，显示市场融资环境相对宽松。
• 城投债和产业债发行规模均有所增长，但产业债净供给明显低于城投债，表明城投债在当前市场中更受青睐。
• 上周共有313只信用债上市，其中城投债146只，产业债167只。

2. 上市信用债票面与估值偏离情况

• 城投债：平均票面利率与上市日估值点差为-2.17BP，其中30只债券点差超过20BP，其中14只票面利率高于估值，16只低于估值。
• 产业债：平均票面利率与上市日估值点差为-6.95BP，39只债券点差超过20BP，其中36只票面利率低于估值，3只高于估值。
• 产业债中，多数债券出现票面利率低于估值的情况，反映市场对产业债的估值偏好。

3. 二级市场成交情况

• 城投债：有17只债券货币中介成交价与估值点差超过10BP，其中14只成交价高于估值，3只低于估值。
• 产业债：有6只债券货币中介成交价与估值点差超过10BP，其中3只成交价高于估值，3只低于估值。
• 信用利差走阔，尤其体现在AA评级中长期债券上，提示市场对信用风险的关注。

关键信息

• 信用债市场整体表现：一级市场融资顺畅，二级市场估值上行，但低评级中长期信用利差走阔。
• 城投债表现：发行规模较大，但部分债券存在票面利率与估值偏离的情况。
• 产业债表现：净供给较少，且存在较大的估值偏离，显示市场对产业债的偏好。
• 风险提示：信用风险无序释放，需警惕低评级债券的信用利差扩大带来的潜在风险。

图表目录

• 图1：城投/产业债新发行规模
• 图2：AAA中短期票据收益率
• 图3：AA+中短期票据收益率
• 图4：AA中短期票据收益率
• 图5：AAA中短期票据信用利差
• 图6：AA+中短期票据信用利差
• 图7：AA中短期票据信用利差

表格目录

• 表1：上周城投债票面与上市日估值点差超过20BP情况
• 表2：上周产业债票面与上市日估值点差超过20BP情况
• 表3：上周城投债货币中介交易价格偏离情况
• 表4：上周产业债货币中介交易价格偏离情况

研究团队简介

• 陈康：固定收益首席分析师，擅长宏观经济分析和信用资质判断。
• 吴萌：中央财经大学硕士，曾在西南证券任职，2021年加入东北证券。
• 薛进：上海交通大学硕士，曾在交通银行总行任职，2020年加入东北证券。
• 余袁辉：清华大学五道口金融学院硕士，曾在泰康资管任职，2020年加入东北证券。
• 杨旭：南开大学硕士，2021年加入东北证券。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅供内部客户使用。
• 报告内容和观点反映发布当日的判断，不保证不发生变化。
• 报告不构成对任何人的证券买卖建议，也不承诺投资者获利。

分析师声明

• 作者具有证券投资咨询执业资格，报告内容合法合规，反映真实观点，未受第三方影响。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势。

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