20250505-东吴证券-禾迈股份-688032.SH-2024年报及2025一季报点评_2025Q1微逆出货环增_全年有望恢复稳健增长_储能放量高增_3页_714kb

禾迈股份2024年报及2025一季报点评总结：
2024年公司实现营收199亿元，同比减少2%，归母净利润34亿元，同比下滑33%。2024Q4营收72.7亿元，环比增长103%，归母净利润9.9亿元，环比增长70%。2025Q1营收33.6亿元，环比增长15%，但归母净利润为-1亿元，同比和环比分别下滑115%与111%，毛利率33.9%，环比提升15个百分点，主要受低毛利率产品（如光伏发电系统、储能系统）占比上升影响。

微逆业务2024年出货986万台，同比下降25%，但2025Q1出货量环比增长40%至19万台，全年预计出货130万台，同比增长30%。2024年储能系统营收31亿元，同比增长约25%，毛利率18.9%同比提升23个百分点，2025Q1储能营收预计达5亿元，同比增长25%，全年有望翻倍增长。光伏发电系统业务2024年营收40亿元，同比增长157%，但毛利率降至23.9%，同比下降30.7个百分点，2025年预计持续高增。

2024年期间费用增至56亿元，同比上升44%，其中Q4期间费用16.5亿元，环比增长7%，费率22.6%。2025Q1期间费用13.5亿元，环比下降18%，费率大幅提升至40.2%。公司2025Q1末存货达92亿元，同比增长10%，经营性现金流为-35亿元，同比减少27亿元。

基于储能业务高增长预期，公司调整2025-2027年归母净利润预测至51/71/94亿元，对应PE为25/17/13倍。维持“买入”评级，认为微逆业务恢复稳健增长，储能放量将推动业绩提升。风险提示包括行业竞争加剧及政策落地不及预期。

主要财务指标：2024年毛利率42.3%，净利率17%；2025E毛利率降至36%，净利率27%。2024年营收增长率-16.3%，2025E预计增长53.6%。公司资产负债率23%（2024A）降至21.9%（2025E），但存货和期间费用显著增加，现金流承压。

核心结论：微逆业务环比改善，储能及光伏系统业务增速亮眼，但整体盈利能力因低毛利产品占比上升而承压。公司短期财务结构调整明显，长期增长依赖储能业务放量及微逆市场复苏。