深度报告-20220419-国金证券-达嘉维康-301126.SZ-从_特门_到DTP_创新药处方外流承接者_24页_3mb

达嘉维康 (301126.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容

达嘉维康是一家深耕湖南医药流通领域20年的企业，具备DTP、“特门”及院边店等新零售布局，正逐步从传统医药流通企业转型为以DTP为核心的医药零售企业。公司凭借强大的供应链和分销网络，已获得78个全国集采中标药品在湖南的委托配送权，同时布局辅助生殖领域，通过“互联网+”平台承接处方外流，推动业务多元化发展。

主要观点

• DTP业务为核心增长点：公司DTP药房业务近三年CAGR达74%，2021年上半年收入3.2亿元，占医药零售收入的96%。预计未来DTP业务将继续成为公司增长的主要引擎。
• 辅助生殖业务前景广阔：公司通过全资子公司嘉辰医院布局辅助生殖领域，有望成为未来盈利增长的重要来源。辅助生殖行业市场规模快速增长，政策红利显著。
• 处方外流趋势明显：随着医保支付方式改革，处方外流加速，DTP药房作为承接处方药销售的重要渠道，将受益于政策推动。
• 零售业务占比提升：2021年上半年零售业务收入占比达25.07%，预计未来将逐步提升，成为公司营收的主要组成部分。
• 智能物流与连锁药房拓展：公司计划通过智能物流中心和连锁药房拓展，提高配送效率与区域市场占有率，支撑业务增长。

关键信息

市场数据

• 市场价格：19.43元
• 目标价格：26.28元
• 总股本：2.07亿股
• 总市值：40.12亿元
• 年内股价最高最低：36.44/16.93元
• 沪深300指数：4135
• 创业板指：2454

营收与利润预测

• 2021/2022/2023年预计营收分别为25.14亿、29.18亿、34.03亿，同比增长7.44%、16.04%、16.60%
• 归母净利润预计分别为0.70亿、1.08亿、1.41亿，同比增长8.64%、52.84%、30.71%
• 2021年营收预计16.65亿元，零售业务占比提升，成为增长主力

投资建议

• 给予“买入”评级
• 合理市值：58.28亿元，对应目标价26.28元
• 采用市销率估值法，综合考虑非零售和零售业务

募投项目

• 连锁药房拓展：拟新增50家零售门店，其中DTP门店40家，特门门店21家
• 智能物流中心建设：投资3亿元，提升仓储与配送能力
• 偿还银行贷款：1.5亿元，降低财务成本

风险提示

• 政策风险：医保谈判、集采、医改等政策可能影响营收和利润
• 市场接受度风险：新模式可能面临市场不认可或新旧产业融合失败
• 法律诉讼风险：因合作方引起的潜在诉讼
• 区域集中风险：目前业务主要集中于湖南，跨区域发展存在不确定性
• 限售股解禁风险：2022年6月有部分限售股解禁，可能影响股价表现

行业与市场前景

• 医药流通市场增长：2013-2020年全国药品流通市场规模CAGR为2.4%，湖南省市场CAGR达19.11%，增速领先全国
• DTP业务增长潜力大：DTP药房市场规模CAGR为25.29%，未来有望持续增长
• 辅助生殖行业前景广阔：2014-2020年市场规模CAGR为13.4%，预计未来增长空间更大
• 人口老龄化推动需求：老年人口占比持续上升，为医药行业带来强劲内生需求

总结

达嘉维康依托二十年的医药流通经验，积极布局DTP药房、特门服务及辅助生殖领域，正从传统医药流通企业向新零售转型。公司具备良好的供应链资源，已获得多项全国集采药品的配送权，同时通过“互联网+”平台承接处方外流，提升患者购药便利性。在政策推动和市场扩张的双重驱动下，公司有望实现持续增长，未来增长点主要来自DTP和辅助生殖业务。公司目前估值合理，给予“买入”评级。