20210531-太平洋-固定收益报告_经济见顶再添新证据_11页_1mb

经济见顶再添新证据总结

核心内容

近期发布的5月PMI数据再次表明经济可能已在2020年四季度见顶，经济下行压力逐步显现。各主要经济指标出现分化，生产端有所反弹，但新订单和新出口订单持续走弱，显示出内需和外需均面临回落。服务业虽小幅下降，但趋势性下行仍未改变。此外，汽车和挖掘机销量同比均出现下行，进一步印证了经济增速的放缓。

主要观点

• 经济见顶迹象明显：5月制造业PMI为51，环比下降0.1；建筑业PMI为60.1，环比上升2.7；服务业PMI为54.3，环比下降0.1。整体来看，经济已进入下行阶段。
• 生产反弹为短期现象：5月PMI生产指标环比上升0.5，但剔除2021年2月的异常值后，自2020年四季度以来，生产指标仍呈现趋势性下行。
• 新订单与新出口订单走弱：新订单和新出口订单均回落至2020年三季度水平，预示后续经济增速将放缓，出口和内需均面临压力。
• 服务业缓慢下行：服务业PMI小幅下降，但趋势性下行持续，表明服务行业增速也在放缓。
• 汽车与挖掘机销量下滑：汽车销量两年平均同比仅为2.5%，远低于2020年三季度水平；挖掘机销量两年同比降至45.5%，为2020年4月以来最低，表明基建和地产投资动能不足。

关键信息

• PMI指标分析：
  • 制造业PMI：51，环比下降0.1。
  • 建筑业PMI：60.1，环比上升2.7。
  • 服务业PMI：54.3，环比下降0.1。
• 分项趋势：
  • 生产指标超跌反弹，但趋势性下行。
  • 新订单持续走弱，对生产指标有领先性，预示后续生产将回落。
  • 新出口订单快速回落，对出口有领先作用，预示出口前景不佳。
  • 就业指标重回下行，价格指标继续上行，小型企业回落较大。
• 债市观点：
  • 债牛已至，收益率下行趋势明确。
  • 债市“踏空风险”仍是最大风险，十年国债收益率有望进一步下行至2.8%-2.9%。
  • 当前推荐3-10年利率债和3-5年城投债，作为债市的“洼地”。
• 经济展望：
  • 三季度生产端和出口数据预计开始回落。
  • 内需疲软，外需增速可能降至0%以下，GDP存在保5%压力，债券收益率下行空间较大。

投资建议

• 行业评级：
  • 看好：行业整体回报高于市场5%以上。
  • 中性：行业整体回报在-5%至5%之间。
  • 看淡：行业整体回报低于市场5%以下。
• 公司评级：
  • 买入：个股相对大盘涨幅15%以上。
  • 增持：个股相对大盘涨幅5%-15%。
  • 持有：个股相对大盘涨幅-5%至5%。
  • 减持：个股相对大盘涨幅-5%以下。

风险提示

• 政策目标变化超预期：若政策方向发生重大调整，可能影响经济走势和债市表现。
• 经济数据波动：部分指标可能存在季节性波动或异常值，需谨慎看待。

重要声明

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