20210131-太平洋-固定收益报告_经济可能已于2020年Q4见顶_踏空风险_是债市最大的风险_10页_873kb
报告摘要
文档总结：2021年中国经济与债市展望
核心内容概述
本报告分析了2021年1月中国制造业和非制造业PMI数据，指出中国经济可能已于2020年四季度见顶，并认为2021年债券市场面临的最大风险是“踏空风险”。报告从经济数据、出口趋势、政策动向等多个维度展开，提出债市投资者应注重票息收益和合理配置久期。
主要观点
1. 服务业PMI断崖式下滑
- 1月服务业PMI回落至51.1，为疫情以来的最低值（除2020年2月）。
- 服务业PMI与服务业生产指数高度相关，反映服务业生产出现明显回落。
- 服务业的下滑表明中国经济增速可能较2020年四季度有所放缓。
2. 制造业PMI边际回落但仍处高位
- 制造业PMI回落至51.3，连续两个月下行，为近8个月最低值。
- 生产、进口、新订单等指标均出现边际回落，但绝对水平仍高于历史平均水平。
- 库存指标显示企业可能处于被动补库存状态，而非主动补库存。
3. 出口趋势面临挑战
- 2021年1月出口数据可能较高，但1-2月合计可能偏低，受春节错位效应影响。
- 海外需求疲软与生产恢复可能共同导致中国出口增速放缓。
- 2020年四季度中国出口贡献率高达28%，预计2021年净出口可能回落，成为经济下行风险点。
4. 中国经济可能已于2020年四季度见顶
- 经济自然恢复接近尾声，出口拉动效应减弱，汽车周期见顶。
- 房地产调控力度加大，信用边际收敛，整体经济将合理回落。
- 市场对2021年经济的乐观预期可能是线性外推的结果，需警惕过度乐观的风险。
5. 债市面临“踏空风险”
- 踏空票息风险：在震荡市中，久期差异将显著影响收益，建议在3.15%以上加大长久期配置。
- 踏空小牛市风险：若经济确认见顶，收益率可能下移至OMO利率中枢对应的合理区间，但需警惕市场预期与经济数据错位带来的抢跑风险。
关键信息
市场预期与经济数据的错位
- 2021年市场普遍预期经济继续复苏，但实际数据表明经济可能已见顶。
- 若经济数据确认下行，收益率可能进入下行通道，但需警惕市场提前反应导致的“踏空”。
资金面变化
- 1月DR007均值回升至2.25%，2月继续超级紧资金的可能性下降。
- 央行操作显示资金面正在调整，利率拐点可能临近。
配置建议
- 建议在3.15%以上加大长久期配置，以获取票息收益。
- 左侧配置优于右侧追涨，当前资金紧张是加仓机会。
投资评级说明
行业评级
- 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
- 中性：行业整体回报介于-5%与5%之间。
- 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级
- 买入：个股相对大盘涨幅15%以上。
- 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
- 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
- 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
风险提示
- 政策目标变化超预期：若政策出现超预期调整，可能影响市场预期与资产价格。
- 经济数据与市场预期错位：若经济数据提前确认下行，可能引发市场抢跑，导致“踏空”风险加大。
附录：销售团队信息
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
|---|---|---|---|
| 全国销售负责人 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 北京地区销售副总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 孟超 | 13581759033 | mengchao@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦洪涛 | 13269328776 | weiht@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com |
| 华东销售 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com |
| 华东销售 | 慈晓聪 | 18621268712 | cixc@tpyzq.com |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | Guoyu@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18520786811 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjw@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
重要声明
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- 报告内容仅供参考，不构成投资建议，公司及员工不承担由此产生的任何责任。
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