深度报告-20220706-国金证券-科达制造-600499.SH-打造新能源材料平台_成长空间广阔_18页_2mb

科达制造 (600499.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

科达制造正逐步构建新能源材料平台，其业务涵盖上游锂盐、中游负极材料和锂电设备，以及传统陶瓷机械业务。公司通过一系列投资与并购，强化了在新能源领域的布局，并且预计未来新能源业务占比将超过70%，长期市值空间有望达到800亿元。当前，公司股价为23.10元，目标价格为42元，维持“买入”评级。

主要观点

• 新能源材料平台构建：科达制造依托传统陶机业务，通过间接持股蓝科锂业、设立子公司布局负极材料和锂电设备，逐步构建起从锂盐到锂电设备的新能源材料产业链。
• 锂盐业务成长性强：蓝科锂业作为公司重要投资标的，拥有察尔汗盐湖63%的采矿权，预计2022-2024年产量将逐步提升，投资收益逐年递减但依然可观。
• 负极材料业务加速放量：公司通过科华石墨和安徽新材料布局人造石墨和石墨化业务，预计2022-2024年利润贡献将显著增长。
• 锂电设备业务拓展：利用陶机窑炉技术优势，公司投资建设锂材料辊道窑项目，预计2024年贡献利润5亿元左右。
• 传统机械业务稳定增长：陶机业务持续升级，非洲建材市场年增速达30%，预计2022-2024年利润分别达9亿、10亿、11亿。

关键信息

一、新能源材料平台雏形已现

• 公司以传统陶机业务起家，逐步布局锂盐、负极材料及锂电设备，形成新能源材料平台。
• 新能源相关业务占比逐步提升，预计2024年后将超过70%，长期市值空间有望达800亿元。

二、上游锂盐业务

• 蓝科锂业目前拥有3万吨/年碳酸锂产能，产能利用率可达120%-130%，预计2022-2024年产量分别为3.2万吨、3.6万吨、4万吨。
• 2022年锂盐均价预计为50万元/吨，2023年预计40万元/吨，2024年预计30万元/吨。
• 蓝科锂业2022-2024年预计贡献投资收益分别为42.73亿元、37.60亿元、30.15亿元。

三、中游负极材料业务

• 公司通过科华石墨和安徽新材料布局人造石墨与石墨化业务，2022年石墨化产能将提升至4万吨/年。
• 人造石墨产能预计从1万吨/年增至2万吨/年，2022-2024年利润贡献分别为2.5亿元、5亿元、8亿元。
• 负极材料客户包括贝特瑞、国轩高科等。

四、中游锂电设备业务

• 公司利用陶机技术优势，拓展锂电窑炉设备领域，主要产品为锂材料辊道窑。
• 2022年投资16.25亿元建设锂材料辊道窑项目，预计2024年贡献利润5亿元左右。
• 辊道窑在正负极材料烧结中占主导地位，公司与永兴材料合作，已具备一定技术储备。

五、传统机械业务

• 陶机业务不断升级，2022-2024年预计利润分别为9亿、10亿、11亿。
• 非洲建材市场年增速达30%，公司已在肯尼亚、加纳等五国建设陶瓷厂，共12条生产线。
• 公司还投资8亿元建设铝型材挤压机项目，预计2024年贡献利润1.5亿元左右。

六、盈利预测与投资建议

• 2022-2024年公司预计营收分别为132.93亿元、169.90亿元、210.15亿元。
• 归母净利润分别为55.59亿元、56.93亿元、57.36亿元，对应EPS分别为2.94元、3.02元、3.04元。
• PE分别为5倍、5倍、5倍，维持“买入”评级。

七、风险提示

• 海外经营及汇率波动风险：公司在海外设立多个子公司，存在经营与管理风险。
• 原材料价格波动风险：公司机械产品主要使用钢材等原材料，价格波动可能影响毛利率。
• 诉讼风险：公司曾涉及技术秘密诉讼，计提预计负债9,652.18万元，案件结果存在不确定性。
• 非洲陶瓷业务风险：海外疫情可能影响非洲陶瓷工厂投产和产品销量。

盈利预测摘要

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）