20181018-申万宏源-2018年10月17日债市日评_社融改善并不是基建反弹的充分条件；哪个省份有剩余专项债务额度_4页_454kb

2018年10月17日债市日评总结

核心内容

本次债市日评聚焦于2018年9月金融数据及专项债发行情况，分析了社融改善与基建反弹之间的关系，并对10月及未来专项债额度使用情况进行了预测。同时，报告对国债发行与市场表现进行了简要回顾，为投资者提供了关于利率走势和债市策略的参考。

主要观点

• 社融改善与基建反弹的关系：
  社融改善并非基建反弹的充分条件。历史数据显示，2008年和2012年基建反弹均早于社融改善。因此，尽管9月社融增速仍呈缓速下行，但基建反弹仍需进一步观察。

• 利率走势判断：
  2018年10年国债收益率预计将在 $3.4% - 4%$ 范围内波动，呈现U型走势。该走势由前三季度经济下行、政策边际放松、社融与基建边际改善以及制造业投资增速前低后高等因素共同驱动。

• 专项债纳入社融统计的影响：
  9月专项债纳入社融统计后，社融增速仍受非标、企业债净融资缩减影响，呈现下行趋势。但专项债对银行信贷和企业债券的接替效应明显，若11、12月继续使用剩余额度，将对社融形成支撑。

• 专项债额度使用情况：
  2018年新增专项债额度基本使用完毕，剩余额度主要集中在11、12月。根据2017年数据测算，部分省份如北京、上海仍有较大额度未使用，而重庆、湖南、内蒙古等负债大省额度已接近用完。

• 债市策略展望：
  2019年继续看多债市，期待社融和基建的边际改善。当前经济、政策、资金面、通胀等均符合预期，但基建反弹仍需时间。

关键信息

专项债发行情况

• 2018年9月地方政府专项债发行规模为1.35万亿，已使用92.1%，剩余1071亿元额度。
• 10月1日-10月17日专项债净融资额为75.9亿元，预计剩余14天内将释放约995.1亿元。
• 11、12月将继续使用剩余额度，但集中于北上地区，预计空间有限。

各省份专项债使用情况（基于2017年数据）

国债发行情况

• 发行规模：周三新发行国债680.7亿元，其中2Y发行290亿元，5Y发行390.7亿元。
• 发行利率：2Y国债发行利率为 $3.0000%$，5Y国债发行利率为 $3.2900%$，均较前一日市场利率有所下行。
• 中标倍数：2Y国债中标倍数为2.11，5Y国债中标倍数为2.42，需求一般。

市场动态

• 期债表现：5年期、10年期债主力合约分别下行 $0.02%$、$0.01%$。
• 现券收益率：1Y国债收益率上行 $1.25bp$ 至 $2.9027%$，3Y国债收益率下跌0.48bp至 $3.2024%$，10Y国债收益率上行0.5bp至 $3.5807%$，10Y国开债收益率下行0.5bp至 $4.1444%$。

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