20150324-第一创业-信用债周策略_曲线向陡峭化调整力量增强_11页_687kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容

本报告为第一创业证券研究所发布的信用债周策略分析，重点回顾了上周信用债市场走势，并对高等级债券与城投债的未来表现进行了展望。分析师胡泽利与研究助理周潜共同完成。

主要观点

• 信用债市场走势：上周信用债市场整体呈现小幅上行趋势，3年期AAA中票利差迅速回升至历史1/2位，显示调整较为充分。短融中票曲线向上调整，整体呈现略微倒挂状态。交易所市场因资金宽松出现上涨，但周四后涨势回落。
• 高等级债券趋势：未来收益率曲线有陡峭化运行的可能。银行间流动性改善及经济预期修正为支撑，短端收益率调整空间较大，中长端价值相对不足，但信用利差提供了一定的保护。
• 城投债表现：短期内城投债可能面临调整压力，主要由于债务置换未能显著增强市场信心，且地方债务甄别结果仍存不确定性。中长期来看，城投债基本面改善和政府兜底预期使其优于产业债。

关键信息

1. 信用债市场周回顾

1.1 短融中票发行情况

• 发行75只短融，发行量1125.50亿元，到期量702.00亿元，净融资量423.50亿元。
• 发行17只中票，发行量294.80亿元，到期量273.70亿元，净融资量21.10亿元。

1.2 短融中票成交情况

• 1年、3年、5年AAA短融中票收益率分别变动+7BP、+16BP、+10BP至4.53%、4.62%、4.55%。
• 3年期AAA中票信用利差迅速回升至历史1/2位。
• 交易所市场因资金宽松出现上涨，但周四后回调。

1.3 银行间企业债簿记发行

• 共发行16只企业债，合计157亿元，AA/AA债券票面利率稳定在6.20%附近。
• 15吐鲁番国投债票面利率为6.20%，14阜新城投02票面利率为6.18%。
• 二级市场中AA-评级债券收益率变化较小，AA/AA债券收益率有所下行。

1.4 交易所信用债市场表现

• 上证公司债指数上涨0.09个点，沪城投债指数上涨0.03个点，涨幅低于3月前两周。
• ST毅昌01、12景兴债等低等级债券收益率下行幅度较大，而高等级债券涨幅较小。

2. 高等级债券趋势分析

• 流动性改善：银行间流动性略有改善，7天回购利率小幅走低，但整体仍处于高位。
• 经济预期修正：政府工作报告及2月信贷数据超预期，显示经济企稳迹象。
• 收益率曲线：短端收益率调整空间较大，中长端价值相对不足，但信用利差提供保护。

3. 城投债展望

• 短期调整压力：1万亿债务置换未能显著提振市场信心，城投债收益率未明显下行。
• 中长期看好：债务置换带来基本面改善，政府兜底预期增强，城投债表现优于产业债。

结论

• 信用债市场整体小幅上行，3年期AAA中票利差回升显著。
• 高等级债券中长端价值尚未充分体现，短端表现相对较好。
• 城投债短期内可能因债务甄别和基础利率反弹而面临调整，但中长期仍具投资价值。