20141228-光大证券-信用策略周报_产业配置价值高于利率_12页_920kb

产业配置价值高于利率-信用策略周报总结

核心内容

本周报告主要围绕信用债市场运行情况展开，重点分析了一级市场发行、二级市场收益率变动、利差变化及高收益债的表现，并对未来市场走势作出展望。报告指出，当前信用债市场整体利差保护较为充分，产业债配置价值优于利率债，同时提醒投资者高收益债不宜追涨。

主要观点

1. 市场回顾

• 一级市场：上周共发行信用债677.80亿元，发行规模上升，城投债和产业债平均发行利率均有所下降。
  • 发行品种包括短期融资券、中期票据、企业债、公司债等。
  • 主体评级分布为21支AAA级、8支AA+级、8支AA级、4支AA-级。
• 二级市场：银行间债券市场收益率普遍下行，信用利差涨跌互现。
  • 城投债收益率普遍下行，不同评级城投债收益率变化幅度不一。
• 利差分析：
  • 期限利差：AAA和AA评级5年中票与短融的期限利差分别为18bp和28bp，处于较低水平。
  • 评级利差：3年期中票和城投债的评级利差普遍收窄。
  • 跨品种利差：城投债与产业债利差整体处于历史较低水平，中高等级城投债收益率下行幅度与产业债相当，低等级城投债下行幅度小于产业债。
• 高收益债：多数高收益债收益率下行，但部分上行。高收益债流动性较差，冲击成本较高，不宜追涨。

2. 市场展望

• 市场传闻影响：周末有关“部分同业存款纳入各项存款，该类存款准备金率暂时设定为0”的传闻对债券市场有一定压制，但因实体盈利能力差，该传闻对信贷扩张的传导不畅，若市场过度解读，可能带来机会。
• 产业债配置价值：经过前期调整，当前中高等级产业债信用利差处于历史四分之三位置，配置价值优于利率债。
• 高收益债策略：高收益债反弹幅度已较高，不宜继续追涨，应考虑下跌时建仓。

关键信息

• 一级市场发行：发行规模上升，城投债和产业债平均发行利率下降。
• 二级市场表现：
  • 银行间市场收益率普遍下行。
  • 城投债收益率普遍下行，不同评级和期限表现各异。
• 利差变化：
  • 期限利差处于较低水平，评级利差普遍收窄。
  • 跨品种利差整体处于低位，中高等级城投债利差与产业债相当。
• 高收益债走势：
  • 多数下行，部分上行。
  • 流动性差，冲击成本高，不建议追涨。

附录信息

• 分析师：
  • 吴昊（S0930513070004）
  • 周庭佐（S0930514080001）
  • 赵璐媛（S0930514080005）
• 联系方式：
  • 周庭佐：021-22169157，zhoutz@ebscn.com
• 分析师声明：报告内容反映分析师个人观点，不与报酬挂钩。
• 分析师介绍：
  • 吴昊：中国工程物理研究院数学博士，固定收益研究员。
  • 周庭佐：南京大学经济学硕士，覆盖周期性行业，从事债券分析。
  • 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，研究利率基本面和利率债。
• 评级体系：
  • 买入：投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
  • 中性：投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
  • 减持：投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
  • 卖出：投资收益率落后市场基准指数15%以上。
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

风险提示

• 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告内容不构成投资、法律、会计或税务操作建议，仅供参考。
• 报告内容可能涉及利益冲突，投资者应谨慎决策。