20180624-招商证券-古井贡酒-000596.SZ-回归与振兴_古井十五年复盘文字实录_15页_1mb

报告摘要

古井贡酒是一家在白酒行业中具有重要地位的徽酒龙头，其股价在2018年6月时为87.93元，目标估值为97元。本报告对古井贡酒过去十五年的股价表现及公司发展进行了深入复盘，并对当前及未来的发展前景进行了展望。

公司发展阶段：古井贡酒的发展历程可以划分为四个阶段，分别是改制受困、深度调整、凤凰涅槃和穿越周期。
业绩表现：公司在2009年之后实现业绩显著增长，特别是年份原浆系列的推出，成为业绩增长的核心驱动力。
投资逻辑：古井的股价走势体现了“估值领先业绩，业绩消化估值”的投资三段论，即初期关注公司基本面改善，中期关注业绩释放，后期关注估值消化。
战略调整：公司通过聚焦主业、优化产品结构、渠道下沉等措施，逐步实现战略转型与业绩提升。
财务表现：近年来，古井贡酒的毛利率、净利率和ROE持续提升，显示出良好的盈利能力与增长潜力。
未来展望：在安徽白酒消费升级和竞争格局优化的背景下，古井贡酒仍具备良好的增长动力，预计2018年和2019年的每股收益分别为3.17元和4.20元，给予2019年23倍PE估值，对应目标价97元，继续强烈推荐。

第一阶段：改制受困，举步艰难（1998-2007年）
- 企业多元化，但失去竞争优势。
- 改制屡次受挫，负面信息缠身。
- 公司在2007年因董事长受贿事件陷入困境。
第二阶段：深度调整，夯实基础（2007-2009年）
- 高层换血，引入职业经理人。
- 优化人员结构，激发员工活力。
- 收缩多元化战略，回归白酒主业。
- 推出年份原浆产品，重新树立品牌形象。
- 渠道下沉，实施“三通”工程。
- 引入战略投资者，优化治理结构。
第三阶段：凤凰涅槃，洼地崛起（2009-2012年）
- 年份原浆占比持续提升，成为业绩增长的主力。
- 产品结构优化，净利率显著提升。
- 渠道调整成效显著，终端陈列和促销措施到位。
- 业绩持续超预期，推动股价上涨。
第四阶段：穿越周期，神龙腾飞（2014-今）
- 股价持续上涨，业绩稳步增长。
- 公司在省内消费升级和竞争格局改善中受益。
- 费用率优化空间大，净利率有望稳定在20%。
- 预计2018年和2019年EPS分别为3.17元和4.20元，对应目标价97元。

年度	主营收入（百万元）	营业利润（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	PE（倍）
2016	6017	1117	830	1.65	51.9
2017	6968	1594	1149	2.28	37.5
2018E	8646	2252	1595	3.17	27.0
2019E	10529	3017	2114	4.20	20.4
2020E	12790	3899	2714	5.39	15.9

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	74.7%	76.4%	78.3%	79.6%	80.9%
净利率	13.8%	16.5%	18.4%	20.1%	21.2%
ROE	14.8%	17.9%	20.1%	21.3%	21.9%
ROIC	13.1%	16.2%	18.6%	19.9%	20.4%
资产负债率	32.0%	32.8%	31.9%	30.7%	29.3%