2024年建筑装饰行业中期投资策略：弱投资催化央国企估值修复，强政策呵护地产复苏回升-240617-申万宏源-35页_1mb

建筑装饰行业2024年中期投资策略总结

核心内容

1. 弱投资催化央国企估值修复
2. 强政策呵护地产复苏回升
3. 投资分析意见

主要观点

• 化债背景下地方政府重点聚焦防风险，基建投资相对偏弱，但政策红利期拉长。
• 2024年经济增长目标为5%，稳增长仍是主基调，央国企凭借资产质量改善与集中度提升更具配置价值。
• 地产政策持续优化，推动地产底部复苏，地产链企业有望获得较大弹性。
• 央国企改革持续推进，考核指标转向质量导向，市值管理纳入考核，推动估值修复。
• 海外工程拓展持续深化，建筑央企和国际工程企业是“一带一路”先锋军，海外收入增长显著。
• 地产下行阶段，装修装饰、设计咨询收入相对稳定，盈利能力有较大调整。
• 经济恢复仍有下行压力，后续刺激政策值得期待。

关键信息

基建投资与央国企估值修复

• 地方财政压力下，传统基建投资承压，但政策红利期更长。
• 央国企具备资产质量改善与集中度提升的优势，估值修复空间较大。
• 2024年6月14日，八大建筑央企的PB水平在0.5-0.8X之间，合理PB预期在0.7-0.8X，估值修复空间为38%-63%。

地产政策与复苏

• 地产优化政策持续出台，包括首付比、房贷利率、收储贷款等。
• 地产底部三大信号显现：按揭负担比改善、租金利差收窄、新开工显著超跌。
• 地产链企业风险化解逐步完成，后续有望随地产复苏获得较大弹性。

投资建议

• 重点推荐：中国中铁、中国铁建。
• 关注：中国交建、中国中冶、中国电建、中国能建、中国化学。
• 国际工程关注：中钢国际、中材国际。
• 国企关注：上海建工、安徽建工、四川路桥。
• 地产链复苏关注：华阳国际、深圳瑞捷、志特新材。

行业与区域分化

• 16省市调低2024年GDP增速目标，反映地区经济增长更重质量、轻规模。
• 17省市调低2024年固定投资增速目标，显示地方财政压力下投资节奏放缓。
• 政府投资向高效地区倾斜，推动区域投资机会分化。

资金到位与行业趋势

• 端午节后建筑工地资金到位率改善，房建项目资金到位情况优化明显。
• 资金到位率周环比由负转正，反应实际回款较好，工地项目稳步开工。

行业风险与应对

• 经济恢复不及预期、基建投资不及预期、上市公司订单低于预期为三大主要风险。
• 建筑企业通过降低杠杆率、压缩债务规模应对行业冲击。

行业数据与趋势

• 2023年全国房地产开发投资完成额：11.09万亿，占固定资产投资比重22%。
• 2023年建筑央企海外收入占对外承包工程完成额的53%，为近4年来增速最快的一年。
• 装修装饰公司：员工总数下降，压降生产经营成本。
• 设计咨询类企业：如华阳国际、深圳瑞捷等，反应节点或领先于房屋施工及配套企业。

投资评级说明

• A股投资评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现。
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平。
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。
• 港股投资评级：
  • 买入（BUY）：股价预计将上涨20%以上。
  • 增持（Outperform）：股价预计将上涨10-20%。
  • 持有（Hold）：股价变动幅度预计在-10%和+10%之间。
  • 减持（Underperform）：股价预计将下跌10-20%。
  • 卖出（SELL）：股价预计将下跌20%以上。

风险提示

• 经济恢复不及预期。
• 基建投资不及预期。
• 上市公司订单低于预期。

附图与数据

• 化债政策时间轴：反映2023年7月以来的政策优化。
• 31省市GDP增速目标对比图：显示多地调低增速目标。
• 29省市固定投资增速目标对比图：显示多地调低投资增速目标。
• 2024年Q1GDP同比增长5.3%：显示经济复苏迹象。
• 建筑央企合理PB水平：预计在0.7-0.8X之间。
• 建筑央企海外收入占比：2023年达53%，为近4年最高。
• 样本企业营收与利润变化图：显示行业波动及增长趋势。

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