深度报告-20220706-浙商证券-振华科技-000733.SZ-振华科技深度报告_特种电子元器件龙头_品类扩展+提质增效双驱动_33页_2mb

振华科技深度报告总结

核心内容

振华科技是中国电子信息产业集团旗下的特种电子元器件龙头，专注于容阻感、分立器件、集成电路、机电组件等基础元器件的研发、生产和销售。公司近年来通过剥离低质资产，聚焦主业，实现营收和利润的快速增长。2021年公司营收同比增长43%，归母净利同比增长146%。预计未来三年公司归母净利润复合增速为36%，并有望持续受益于国防军工行业的高增长和国产替代浪潮。

主要观点

• 行业地位稳固：公司是特种电子元器件领域的综合型龙头，特种业务营收占比超80%。
• 三重驱动：特种电子元器件受益于装备放量、用量提升、国产替代三重驱动，预计未来将保持高增长。
• 业务结构优化：公司主被动业务攻守兼备，预计未来三年营收复合增速为25%。
• 盈利能力提升：公司通过管理增效、规模效应和产品结构优化，毛利率和净利率显著提升，2021年分别为61%和26.4%。
• 定增扩产：公司拟发行25亿元定增用于电子元器件产能扩建，进一步增强盈利能力。

关键信息

财务表现

业务板块

• 通用元器件板块：营收占比46%，净利占比55%，包括电容、电阻、电感等，其中振华新云、振华云科和振华富为主要承担者。
• 分立器件板块：营收占比18%，净利占比30%，振华永光为主要承担者，产品包括二极管、三极管、IGBT等。
• 集成电路板块：营收占比12%，净利占比17%，振华微为主要承担者，专注于厚薄膜混合集成电路，电源产品表现突出。

增长驱动

• 装备放量：军队现代化建设推动武器装备需求增长，带动电子元器件需求。
• 用量提升：信息化建设增加电子设备使用量，提升元器件需求。
• 国产替代：部分细分领域依赖进口，国产替代空间广阔，公司具备较强竞争力。

风险提示

• 需求不及预期：特种电子元器件需求可能受行业周期性影响。
• 管理效率提升不及预期：公司管理增效可能面临挑战。

投资建议

首次覆盖振华科技，给予“买入”评级。预计公司未来三年归母净利润复合增速达36%，对应PE估值为30/24/19倍，具有较高增长潜力和估值吸引力。

业务拓展与技术优势

• 功率半导体：振华永光布局功率半导体，与森未科技合作开发IGBT，提升市场份额。
• 厚薄膜集成电路：振华微专注厚薄膜混合集成电路，电源产品表现亮眼，净利率领先。
• 特种钽电容：振华新云占据国内特种钽电容市场约40%，产品广泛应用于航空航天等领域。
• 特种电阻：振华云科在国内特种电阻市场占有率超85%，未来将向新型阻容元件扩展。
• 特种电感：振华富在特种电感领域处于领先地位，未来将拓展至滤波器、变压器等新品类。

公司战略与运营

• 聚焦主业：通过剥离低质资产，聚焦电子元器件主业，提升盈利能力。
• 股权激励：公司推行股权激励计划，绑定核心人才，增强长期发展动力。
• 定增扩产：拟发行25亿元定增用于电子元器件产能扩建，提升市场竞争力。

行业前景

• 军工电子市场：预计2020-2025年复合增速为9%，市场规模有望突破5000亿元。
• 功率分立器件：市场规模预计从2020年的166亿元增长至2026年的504亿元，复合增速达20%。
• 特种电源市场：预计2021-2025年复合增速为11%，市场规模有望超过240亿元。

总结

振华科技作为特种电子元器件龙头，受益于军工产业链上游的高景气度，通过品类扩展和提质增效实现业绩快速增长。公司未来有望持续受益于装备放量、用量提升和国产替代三大驱动，同时通过定增扩产和研发投入进一步巩固行业地位。预计未来三年公司营收和利润将保持双增长，给予“买入”评级。