深度报告-20221219-长城国瑞证券-振华科技-000733.SZ-传统业务地位稳固_主动元器件打开第二成长曲线_39页

振华科技总结

核心内容

振华科技（000733.SZ）是中国电子信息产业集团下属的军工电子平台型龙头企业，主要业务涵盖军工电子元器件领域，包括电阻、电容、电感、半导体分立器件及集成电路等。公司业务聚焦于高可靠性、高附加值的军工产品，剥离低质资产后，核心主业占比不断提升，业绩持续高增长。2022年三季度，公司实现营收57.01亿元，同比增长34.20%，归母净利润18.64亿元，同比增长94.98%。公司通过募投项目和股权激励计划，持续推动产能扩张与业绩增长。

主要观点

• 行业前景广阔：军工电子行业受益于国防信息化、装备换代及国产替代，成为军工板块中成长性最强的方向之一。2021年中国军工电子行业市场规模为3508亿元，预计2022年将达3842亿元，年均复合增长率约9.33%。
• 技术壁垒高，需求稳定：军工电子元器件作为电子装备的基础，其性能直接影响武器装备的可靠性，是国家安全的重要保障。公司产品广泛应用于航空、航天、船舶、兵器、电子、核工业等关键领域。
• 募投项目支撑增长：2022年公司拟募集资金不超过25.18亿元，用于半导体功率器件产能提升、混合集成电路智能制造、新型阻容元件生产线建设等，已获国资委及国防科工局批复，有望提升市场竞争力。
• 研发投入领先：公司研发费用持续增长，2022年三季度达3.62亿元，远超可比公司，为产品升级和新领域拓展提供支撑。

关键信息

一、公司概况

• 当前股价：112.55元
• 投资评级：买入
• 总股本/流通股本：5.18亿股
• 总市值/流动市值：583亿元
• 实际控制人：中国电子信息产业集团
• 主要子公司：振华新云（电容）、振华云科（电阻）、振华富（电感）、振华永光（分立器件）、振华微（集成电路）等。

二、业务发展与业绩表现

• 营收与利润：2022年三季度营收同比增长34.20%，归母净利润同比增长94.98%。2021年营收达56.56亿元，同比增长43.19%，净利润14.91亿元，同比增长146.04%。
• 子公司表现：
  • 振华新云（电容）：2022年上半年净利润1.70亿元，同比增长347.37%。
  • 振华云科（电阻）：2022年上半年净利润2.37亿元，同比增长102.56%。
  • 振华富（电感）：2022年上半年净利润2.55亿元，同比增长110.74%。
  • 振华永光（分立器件）：2022年上半年净利润3.29亿元，同比增长95.83%。
  • 振华微（集成电路）：2022年上半年净利润2.10亿元，同比增长82.61%。

三、募投项目与产能扩张

• 募投项目：公司拟募集不超过25.18亿元，用于半导体功率器件产能提升、混合集成电路智能制造、新型阻容元件生产线建设等，项目已获国资委及国防科工局批复。
• 自有资金投入：拟以10.65亿元购买订制厂房，进一步拓展产能布局。
• 产能目标：部分项目预计新增产能达20万只/年（显控组件）、2.6亿只/年（塑封功率器件）等。

四、行业趋势与政策支持

• “十四五”规划：国防信息化建设与装备升级换代加速，推动军工电子需求增长。
• 国防支出：2022年中国国防支出预算为14504.50亿元，同比增长7.02%，未来五年有望保持7%左右的稳定增长。
• 军用芯片国产化：军用芯片对性能要求不高，但对可靠性、安全性要求极高，国内企业已实现部分国产替代，未来进口替代空间较大。

五、盈利预测与估值

• EPS预测：2022-2024年分别为4.89元、6.39元、8.25元。
• PE估值：2022年PE为23.04倍，2023年为17.60倍，2024年为13.65倍。
• P/B估值：2022年P/B为6.05倍，2023年为4.64倍，2024年为3.56倍。

六、风险提示

• 高端元器件国产化进度不及预期
• 产能扩张达产不及预期
• 下游需求增速不及预期
• 国防政策调整风险

重点子公司分析

1. 振华新云（电容）

• 市场地位：国内军用钽电容龙头企业，与宏达电子形成双寡头格局。
• 产品优势：具有自愈性能、高比容量、宽温区、高可靠性等。
• 市场占有率：在军用高端产品市场占有率高达98%以上。
• 产能提升：2022年上半年营收6.03亿元，同比增长14.20%，净利润1.70亿元，同比增长343.37%。

2. 振华云科（电阻）

• 市场地位：国内军用片式电阻器龙头企业，市场占有率超85%。
• 产品布局：片式电阻、电子材料、保护元件等。
• 产能提升：募投项目将新增芯片电容、衰减器、芯片电阻、采样电阻、射频功率电阻等产能。
• 营收与利润：2022年上半年营收5.85亿元，同比增长34.79%，净利润2.37亿元，同比增长102.56%。

3. 振华富（电感）

• 市场地位：军用电感领域龙头，与宏达磁电竞争。
• 产品布局：片式电感、磁珠、LTCC滤波器等。
• 产能提升：募投项目将新增电感产能，支撑业绩增长。
• 营收与利润：2022年上半年营收5.48亿元，同比增长59.30%，净利润2.55亿元，同比增长110.74%。

第二成长曲线：分立器件与集成电路

• 军用功率半导体：成为公司新的增长引擎，MOSFET和IGBT为主要产品，未来增长潜力大。
• IGBT国产化：振华科技入股森未科技，进军高可靠IGBT市场，通过第6代Trench-FS IGBT技术，有望打破国外垄断。
• 研发与技术突破：公司持续加大研发投入，技术实力不断增强，推动产品向高端领域拓展。

结论

振华科技作为军工电子平台型龙头，受益于国防信息化建设、装备换代及国产替代趋势，具备长期增长潜力。公司通过剥离低质资产，聚焦核心主业，业绩高增长，研发投入领先，募投项目支撑产能扩张，有望在军用电子元器件领域持续领跑，成为军工电子行业的关键参与者。