20161115-东兴证券-振华科技-000733.SZ-深度报告_聚焦高端电子元器件_静候资本风起_27页_1mb

振华科技深度报告总结

核心内容

振华科技（000733）是一家出身军工的高端电子元器件制造企业，其母公司为中国振华电子集团有限公司，为国家“三线”建设时期的大型军工电子基地，现为中国电子信息产业集团（中国电子）的二级子公司。公司通过一系列资本运作，剥离非主营业务，注入优质资产，聚焦高端电子元器件业务，实现业务结构优化，盈利能力显著提升。

主要观点

• 聚焦高端电子元器件业务：公司主营业务以高新电子、集成电路与关键元器件、专用整机与核心零部件、现代电子商务与园区组成，其中高新电子业务占比最高，贡献公司近五年平均约78%的毛利，是公司主要利润来源。
• 军工需求引领增长：公司产品广泛应用于航天、军工领域，受益于国家航天产业发展、国防信息化建设及电子元器件国产化替代，公司电子元器件业务在“十二五”期间保持快速增长，预计“十三五”期间仍将保持20%以上复合增速。
• 动力锂电池业务增长迅速：公司动力锂电池业务受益于新能源汽车发展和军工应用拓展，预计“十三五”期间增速将超过30%。
• 资本运作持续加速：中国电子计划提升资产证券化率至80%，振华科技作为电子元器件板块主要上市公司平台，预计未来将注入中国振华及旗下其他优质资产，如振华风光、成都华微、盛科网络等。

关键信息

1. 公司概况

• 母公司为中国振华电子集团有限公司，是十二大军工央企之一。
• 公司通过资本运作剥离非核心业务，注入优质资产，提升盈利能力。
• 公司产品涵盖片式电容、电阻、电感、分立器件、集成电路等，广泛应用于航天、军工领域。

2. 电子元器件业务

• 营收与毛利增长：高新电子业务营收由2010年的8.7亿元增至2015年的24.6亿元，复合增速23.1%；毛利由2010年的2.9亿元增至2015年的8.1亿元，复合增速22.9%。
• 应用领域：主要应用于航天领域，产品包括航天器关键元器件，如片式钽电容器、片式电阻器、片式电感器等。
• 行业地位：公司核心子公司在军工细分领域具有重要地位，如振华新云是国内唯一一家获欧洲航天局A级供应商资格认证的企业。

3. 动力锂电池业务

• 发展背景：公司子公司振华新能源成立于2010年，专注于动力锂电池及其系统研发生产，入选国家《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录。
• 增长预期：受益于新能源汽车发展及军工应用，预计“十三五”期间动力锂电池业务增速将超过30%。
• 产能扩张：公司通过募投项目提升动力锂电池产能，解决产能不足问题，实现规模效益。

4. 资本运作

• 资产注入预期：中国电子计划提升资产证券化率至80%，振华科技作为主要上市公司平台，预期将注入中国振华及旗下其他优质资产。
• 注入顺序：预计注入顺序为振华新云5%股权、振华永光38%股权、振华风光及成都华微、盛科网络及天津飞腾等。
• 剥离非主营业务：公司已逐步剥离建新机电等非主营业务资产，进一步聚焦电子元器件业务。

5. 盈利预测及投资评级

• 盈利预测：预计2016-2018年营业收入分别为68.96亿元、79.77亿元、91.85亿元，归属上市公司股东净利润分别为2.27亿元、3.1亿元、3.81亿元，增速分别为28.5%、36.5%、23.1%。
• 每股收益：预计2016-2018年每股收益分别为0.48元、0.66元、0.81元，对应PE分别为41.4倍、30.3倍、24.6倍。
• 投资评级：给予公司2017年61倍PE，对应目标价29.3元，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示

• 国产化替代进展不及预期：武器装备国防信息化及军用电子元器件国产化进展若不及预期，可能影响公司业绩增长。

表格与图表

• 表格目录：包括子公司处置、资产注入、盈利预测、市盈率比较等，提供详细数据支持。
• 图表目录：包括营收变化、毛利率变化、ROE提升等，直观展示公司发展态势。

综上所述，振华科技凭借军工背景及资本运作，聚焦高端电子元器件业务，受益于航天发展、国防信息化及新能源汽车，具备良好的增长潜力。