2017-濮阳供水收费收益权资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级报告_27页_1mb

濮阳供水收费收益权资产支持专项计划优先级资产支持证券信用状况总结

核心内容概述

本总结旨在分析“濮阳供水收费收益权资产支持专项计划优先级资产支持证券”的信用状况。该专项计划由濮阳市自来水公司作为原始权益人，濮阳市建设投资公司提供担保，中国民族证券作为计划管理人，上海浦东发展银行郑州分行作为托管人。经中诚信证券评估有限公司评级，该专项计划优先级资产支持证券的信用等级为 AA+，表示其本金和预期收益的偿付可靠性很高，不易受不利经济环境影响，减值风险较低。

主要观点与关键信息

信用等级

• 优先级资产支持证券01至05的信用等级均为 AA+。

基础资产

• 基础资产为濮阳市自来水公司自专项计划成立起五年内的供水收费收益权及其从权利。
• 预期现金流合计为 41,361.22万元，年均预期现金流为 8,272.24万元，月均预期现金流为 689.35万元。
• 现金流归集频率为每月一次，覆盖期为五年。

交易结构

• 优先级/次级支付机制：次级证券先于优先级证券承担损失，为优先级证券提供信用支持。
• 流动性支持：原始权益人提供差额补足承诺，担保人濮阳建投提供连带责任保证担保。
• 资金托管：由浦发银行郑州分行负责，确保资金安全。
• 资金划付：原始权益人需将水费划入监管账户，并于收款日划至专项计划账户。

信用提升机制

• 内部信用支持：通过优先级/次级支付机制，优先级证券获得次级证券的信用支持。
• 外部信用支持：自来水公司提供差额补足承诺，濮阳建投提供担保，保障现金流足额支付。

风险及缓解措施

• 流动性风险：若用户用水量减少或延迟付款，可能影响现金流。但自来水公司售水量持续增长，且有外部信用支持。
• 客户集中度风险：前五大用户售水量占比较高，但均为重点培育的国有龙头企业，且占比逐年下降。
• 资金混同风险：通过监管账户隔离资金，防止现金流与公司其他资金混同。
• 资金沉淀风险：现金流归集频率高于本息支付频率，但投资范围为低风险、高流动性产品，可缓解该风险。
• 原始权益人持续经营风险：濮阳建投提供资金支持，保障其正常运营，降低持续经营风险。

现金流分析

• 正常情况：各期现金流覆盖倍数均在 1.11倍以上，保障情况良好。
• 压力景况1（用户用水量下降）：现金流覆盖倍数仍保持在 1.00倍以上。
• 压力景况2（收益率上调）：除第五期外，其他各期现金流覆盖倍数均在 1.00倍以上，第五期为 0.99倍，但仍受外部增信措施保障。

关键参与方

原始权益人/差额补足义务人：濮阳市自来水公司

• 成立于1990年，为濮阳市主要供水企业，服务区域包括城区及濮阳县。
• 2013年实收资本为1.14亿元，资产总额达3.18亿元，所有者权益为1.38亿元。
• 售水量稳步增长，2011~2013年分别为3,290万立方米、3,338万立方米和3,716万立方米。
• 售水结构以非居民生活用水为主，占比约60.50%，收入增长显著。

担保人：濮阳市建设投资公司

• 成立于2000年，为国有独资公司，注册资本达42,418万元。
• 作为濮阳市基础设施建设主体，获得政府资金注入和财政补贴支持。
• 2013年总资产达67.52亿元，所有者权益为37.55亿元，净利润为2.24亿元。

计划管理人：中国民族证券

• 成立于2002年，为综合类证券公司，注册资本达44.87亿元。
• 业务资质齐全，覆盖资产管理、证券承销、证券经纪等多个领域。
• 截至2013年末，总资产140.18亿元，净资产68.81亿元，营业收入10.40亿元，净利润1.54亿元。

托管人：上海浦东发展银行郑州分行

• 具备完善的托管体系和丰富的经验，具备较强的风险控制能力。

交易结构与现金流分配机制

• 优先级资产支持证券按年付息，到期一次性还本。
• 现金流分配顺序为：税费、管理费、托管费、优先级收益、优先级本金、次级收益。
• 若现金流不足，由自来水公司进行差额补足，濮阳建投提供担保。

基础资产特征与水费收入

• 水价稳定，居民生活用水为1.70元/立方米，非居民生活用水为2.50元/立方米，特种行业用水为9.00元/立方米，原水售价为1.85元/立方米。
• 售水量持续增长，预计2015~2020年售水量将稳步提升。
• 前五大用户售水量占比从2013年的 64.18% 逐年下降至 2014年前三季度的76.94%，但整体仍占较大比重。

财务状况

• 濮阳市自来水公司：资产负债率逐年下降，2011~2013年分别为63.37%、62.31%、56.72%。
• 濮阳建投：总资产稳步增长，2011~2013年分别为35.46亿元、60.20亿元、67.52亿元，资产负债率保持稳定，分别为47.07%、44.90%、44.39%。
• 营业收入和净利润主要依赖政府补贴，但经营性现金流逐年改善，保障债务偿还能力。

评级结论

中诚信证评基于原始权益人持续经营能力、基础资产信用质量、交易结构及外部增信措施，综合判断本专项计划优先级资产支持证券的偿付能力良好，信用等级为 AA+。该评级反映了优先级资产支持证券持有人预期收益获得及时支付和本金在到期日或以前足额偿付的可能性较高。

交易法律与费用承担

• 本专项计划符合相关法律法规，交易结构合法有效。
• 专项计划费用由计划管理人、托管人、监管银行等承担，涵盖管理费、托管费、税费、信息披露费等。
• 增资费用、律师费等由原始权益人承担，担保费不计入专项计划费用。

附件与数据来源

• 《现金流预测报告》由中勤万信出具。
• 法律意见书由嘉源律师事务所提供。
• 所有数据均来自自来水公司、濮阳建投及中诚信证评整理。