20230226-申港证券-固定收益行业利率债周报_中线主线开始定价_10页_1mb

债市周观点与市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了2023年2月26日当周的债市走势及未来展望，指出中线逻辑开始定价，市场整体呈现防御性策略。重点围绕流动性、一级市场、二级市场及高频数据展开，同时关注政策变化对市场的影响。

主要观点与关键信息

1. 中线逻辑开始定价，债市以防御为主

• 预测区间：十年期国债期货T2306预计运行于99.8-99.3之间；十年期国债220025预计维持2.90-2.95区间震荡。
• 中期主线：市场逐步转向中期逻辑定价，包括：
  1. 负债成本上升：尽管央行短期通过OMO投放流动性，但市场对中期负债成本上升的担忧仍在。
  2. 基本面复苏定价：经济处于环比复苏与基数效应叠加的阶段，2月商业银行信贷投放平滑，EMPI超季节性上行，显示复苏超预期。
  3. 结构性上涨：节后上涨为结构性行情，市场分化明显，不具备持续性，需保持中性偏谨慎态度。
• 交易策略：建议投资者以防御为主，耐心等待配置机会；期债市场以反弹做空为策略。

2. 资金市场：中性偏紧

• 央行操作：上周央行共投放14900亿，到期16620亿，净回笼1720亿。
• 利率情况：
  • 七天逆回购利率为2.0%。
  • 质押式回购隔夜加权利率维持在1.4%，隔夜七天加权利率维持在2.3%。
• 市场情绪：资金价格未如预期回落，市场情绪转向中性。

3. 一级市场：发行规模下降，净融资为负

• 上周发行：共发行利率债88只，总发行4285.2亿，净融资2748.4亿。
  • 国债发行2110亿，净融资672.1亿。
  • 地方债发行2175.2亿，净融资2076.3亿。
• 本周预期：利率债总发行1431.1亿，净融资-2498.8亿，发行规模较低。

4. 二级市场：震荡行情，政策与流动性影响明显

• 十债活跃券：220025整体处于2.93-2.89区间震荡。
• 市场动态：
  • 上周流动性逐步宽松，隔夜资金价格下半周回落。
  • 市场交易主线仍为流动性和同业存单定价。
  • 上半周因资金面偏紧及资本管理办法冲击，同业存单收益率上行，债市偏弱。
  • 下半周流动性呵护下，叠加地缘政治避险情绪，债市重回下行。
• 关键日期：
  • 2月20日：净投放2240亿，债市偏弱震荡。
  • 2月21日：净投放790亿，资金面转松，收益率震荡下行。
  • 2月22日：净投放970亿，资金面宽松，债市小幅震荡。
  • 2月23日：净回笼1870亿，市场无明确主线，窄幅震荡。
  • 2月24日：净回笼3650亿，资金面宽松，新券发行较强，地缘政治引发避险情绪，收益率尾盘下行。

5. 高频数据跟踪

生产端

• 高炉开工率：2月23日为81.0%，环比上涨1.5个百分点。
• 汽车轮胎开工率：
  • 全钢胎：68.9%，环比上涨1.3个百分点。
  • 半钢胎：73.7%，环比上涨2.0个百分点。
• 涤纶长丝开工率：66.3%，环比上涨4.8个百分点。

需求端

• 商品房成交面积：2月19日为264.1万平方米，环比上涨11.4万平方米。
• 乘用车日均销量：2月19日为37983辆，环比下降2017辆。

商品价格

• LME铜：2月24日收盘价为8826美元/吨，环比下跌84点。
• 布伦特原油：2月24日收盘价为83.2美元/桶，环比上涨0.2点。
• 螺纹钢期货：2月24日收盘价为4218元/吨，环比上涨56点。
• 生猪期货：2月24日收盘价为17490元/吨，环比上涨195点。

本周重点关注

1. 资金面：本周逆回购到期14900亿，关注央行是否续做流动性投放。
2. 基本面：3月1日将公布2月PMI数据，作为经济复苏的重要参考。

风险提示

• 政策风险：两会期间政策不确定性较高，可能对债市产生冲击。

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