> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国银河宏观：市场已开始定价能源通胀预期——2月美国CPI数据总结 ## 核心内容概述 2026年2月美国CPI数据表明，市场已经开始对能源通胀预期进行定价。CPI同比增速为2.4%，核心CPI同比保持2.5%，与前值持平，符合市场预期。能源价格有所上涨，但尚未完全反映霍尔木兹海峡堵塞的影响。季调环比方面，CPI增速从0.171%上升至0.267%，而核心CPI环比则从0.295%下降至0.216%，显示出名义与核心通胀的分化趋势。 ## 主要观点 - **能源通胀与核心通胀分化**：2月CPI同比保持2.4%，核心CPI同比维持2.5%，能源价格环比上涨3.6%，WTI原油环比上涨7.1%。然而，能源价格的上涨尚未完全反映霍尔木兹海峡堵塞带来的影响。 - **未来通胀走势预测**：预计3月名义CPI将出现明显反弹，可能接近3%。若能源价格维持在较高水平，核心通胀仍可能保持稳定。但若能源价格长期处于100美元/桶以上，名义CPI可能阶段性达到4%以上。 - **市场对通胀预期的定价**：市场已经开始定价能源通胀回升的风险，短期内降息预期和风险偏好受到压制。根据CME数据显示，市场预期2026年仅有一次降息。 - **油价对CPI的影响**：不同的油价中枢水平大致对应不同的CPI涨幅。假设WTI油价中枢分别为70、80、90、100美元/桶，对应CPI平均每月多增0.26、0.50、0.74、0.99个百分点。 - **非能源项目表现平稳**：2月非能源项目整体平稳，但需警惕能源价格持续偏高带来的不利影响。食品价格有所上涨，核心商品价格温和回升，而二手车价格环比下跌。 ## 关键信息 ### 通胀数据详情 - **CPI同比**：2.4%，与前值持平。 - **核心CPI同比**：2.5%，与前值持平。 - **季调环比CPI**：0.267%，较前值0.171%有所上升。 - **核心CPI季调环比**：0.216%，较前值0.295%有所下降。 ### 能源价格影响 - **能源商品环比涨幅**：3.6%。 - **WTI原油环比涨幅**：7.1%。 - **能源服务环比涨幅**：0.21%。 - **3月WTI油价中枢**：预计在80美元/桶以上，对应CPI同比增加约0.4个百分点。 ### 其他项目表现 - **食品价格**：家用食品环比上涨0.4%，非家用食品环比上涨0.3%。 - **核心商品价格**：季调环比上涨0.1%，非季调同比为1.0%。 - **二手车价格**：环比下跌0.4%。 - **居住成本**：主要居所租金和业主等价租金（OER）季调环比分别上涨0.1%和0.2%，同比放缓至2.7%和3.2%。 - **服务价格**：整体温和下行，其中医疗服务环比上涨0.6%，运输服务环比下跌0.2%，休闲服务环比下跌0.2%。 ### 市场反应 - **联邦基金利率期货**：市场预期2026年内仅有一次降息，时间推迟至10月。 - **美债收益率**：10年期美债收益率升7.2BP至4.230%，2年期美债收益率降5.85BP至3.639%。 - **美元指数**：重新上行至99.2622。 - **股市表现**：美国三大股指因油价上行高开低走。 - **商品价格**：伦敦黄金震荡，布油回升至93.63美元/桶，WTI涨至88.41美元/桶。 ## 通胀与货币政策展望 - **美联储政策考量**：名义与核心通胀的分化意味着货币政策短期内可能保持稳定。但如果能源价格长期维持高位，可能会影响美联储的降息空间。 - **降息空间预测**：在基准能源价格假设下，美联储仍有2-3次共计50-75BP的降息空间。但在极端情况下，如油价持续高于100美元/桶，降息空间可能压缩至0至1次。 ## 风险提示 - **能源价格持续偏高**：可能对美国经济造成负面影响，但未必能持续推动通胀上升。 - **非能源项目风险**：需关注其他非能源项目是否受到能源涨价的影响。 - **市场分化与经济预期**：美国居民消费呈现K型分化，劳动市场供给缺口已不存在，需警惕经济放缓风险。 ## 图表概览 - **图1**：2月CPI季调同比主要拉动项拆分。 - **图2**：2月CPI季调环比主要拉动项拆分。 - **图3**：美国CPI增速预测。 - **图4**：居住成本仍将放缓。 - **图5**：核心商品价格温和上涨。 - **图6**：剔除居住成本的服务项目保持稳定。 - **图7**：能源服务成本增速有降低空间。 - **图8**：二手车同比增速可能小幅上行。 - **图9**：食品价格2026年上升风险不大，但需关注化肥价格。 - **图10**：市场对2026年降息的预期仅有一次。 - **图11**：美国CPI未季调同比增速概览。 ## 结论 整体来看，2月美国CPI数据表明，能源价格的上涨已经开始影响市场对通胀的预期，但核心通胀仍保持缓和。未来通胀走势将取决于中东局势和能源价格的长期变化。市场对降息的预期较为谨慎，仅一次降息可能成为共识。分析师建议保持对能源价格和经济基本面的持续关注。