保险行业2019年年报综述及2020Q1展望：投资助力价值稳健增长，改革推进业务转型升级-20200409-长城证券-32页_1mb

保险行业2019年年报综述及2020Q1展望总结

核心内容

2019年，保险行业在权益市场回暖和税优政策红利的双重推动下，实现业绩超预期增长，尤其是中国人寿表现尤为突出。同时，行业面临新业务价值增长分化、产险COR略有上浮、疫情对业务增长的影响以及长期利率下行对投资端的挑战。在估值低位下，龙头险企具备配置优势，高分红凸显估值溢价。

主要观点

1. 净利润超预期增长，受益于投资端高收益和税优政策红利

• 净利润大幅增长：2019年上市险企归母净利润同比增长超七成，中国人寿以411.5%的增速领跑同业。
• 投资端表现突出：受权益市场回暖影响，可供出售金融资产公允价值上升，累计浮盈增厚，总投资收益率显著提升。
• 税优政策红利：税优政策使实际税率下降，助力险企盈利增长，部分企业实际税率甚至为负。
• 资产配置优化：各险企加大股票和基金投资比例，提升权益类资产配置，同时优化固定收益类资产结构。

2. 寿险增长稳健，新业务价值出现分化

• 内含价值高速增长：2019年寿险内含价值保持两位数增长，中国人保和中国太平增速领先。
• NBV增速分化：中国人寿NBV增速18.6%，领先同业；其他险企NBV增速放缓，甚至出现负增长。
• NBV margin分化：中国人寿和中国平安NBV margin显著提升，其他险企则出现不同程度的下降。
• 保障型产品贡献价值：寿险公司持续优化业务结构，保障型产品占比提升，有助于提高NBV margin。

3. 产险：非车业务拉动产险增长，COR略有上浮

• 车险增速承压：受乘用车销量下降影响，车险业务增速放缓，但上市险企整体表现优于行业。
• 非车险业务增长：非车险业务增速较快，中国平安、中国人保、中国太保非车险增速分别为16.7%、25.8%、33.3%。
• COR略有上升：手续费率下降促使综合费用率下降，但赔付率上升导致综合成本率（COR）整体上浮。

4. 疫情影响下险企积极布局线上，长期利率下行险资政策利好对冲风险

• 疫情对寿险影响：疫情对寿险代理人展业及增员造成冲击，影响新单保费及NBV。
• 线上布局：各险企积极调整战略，推动全流程线上运营，以应对疫情带来的挑战。
• 长期利率下行：国内长债利率下行，影响险资投资回报，但政策利好缓解风险，如允许险资参与国债期货交易、放宽权益类投资上限等。

5. 投资建议：估值低位下龙头险企配置优势显现，高分红凸显估值溢价

• 估值安全边际高：当前股价反映的无风险利率预期较为悲观，提供较高安全边际。
• 高分红提升估值：中国人寿和中国太保分红表现突出，为险股投资提供稳定回报。
• 推荐配置：在当前估值低位下，龙头险企具备配置优势，建议关注其长期价值增长潜力。

关键信息

• 2019年归母净利润：中国人寿增长411.5%，中国平安增长83.8%，新华保险增长54.0%，中国太保增长66.6%，中国人保增长20.9%，中国太平增长42.21%。
• 投资资产配置：中国人寿、新华保险、中国太保加大权益类资产配置，提升投资收益率。
• NBV增速分化：中国人寿保持增长，其他险企出现负增长，主要受银保渠道影响。
• COR略有上浮：综合成本率（COR）整体上升，但手续费率下降有助于费用率改善。
• 分红表现：中国人寿和中国太保分红表现突出，提供稳定回报，具备估值溢价空间。
• 疫情应对：险企积极布局线上业务，推动全流程运营，以应对疫情带来的业务冲击。

未来展望

• 2020Q1展望：中国人寿因开门红策略前移，预期影响有限；新华保险银保业务增长显著，但NBV压力较大；中国平安因开门红产品生效时点影响，新单增速放缓；中国太保转型2.0尚需持续发力，NBV面临下行压力。
• 政策利好：监管层支持保险公司开展长期稳健投资，放宽权益类投资上限，设立理财子公司，提升险资配置空间。
• 长期利率下行：国内政策为险资投资提供支持，缓解资产负债久期错配风险。

风险提示

• 中美贸易摩擦波动风险
• 市场大幅下跌风险
• 利率持续下行风险
• 政策改革不及预期风险
• 宏观经济下行风险
• 流感肺炎疫情持续蔓延影响