20220528-光大证券-纺织服装行业2022年中期投资策略_疫情扰动下关注复苏弹性_期待优质龙头扬帆远航_41页_4mb

报告摘要

行业研究总结：纺织服装行业2022年中期投资策略

核心内容

2022年1月至5月19日，A股纺织服装行业累计下跌13.92%，排名申万一级行业第9名，子行业中纺织制造和服装家纺分别下跌9.73%和14.89%。A股纺织服装行业PE（ttm）为19倍，低于2010年以来的历史平均水平（30倍）。港股方面，安踏体育、李宁、申洲国际跌幅分别为26.50%、31.40%、24.17%，均跑输恒生指数同期表现（-13.55%）。

主要观点

行业整体表现
- 品牌服饰行业2021年营业收入同比增长19.93%，归母净利润同比增长66.73%。
- 2022Q1行业收入和归母净利润分别同比-3.24%和-37.81%，主要受疫情影响。
子行业表现
- 运动鞋服：2021年收入同比增长42.99%，归母净利润同比增长65.44%，22Q1流水表现稳健，尤其安踏体育、李宁、特步国际表现突出。
- 高端服饰：2021年收入同比增长29.29%，归母净利润同比增长17.74%，22Q1增长理想。
- 户外：2021年收入同比增长11.40%，22Q1收入同比增长28.03%，表现突出。
- 家纺：2021年收入同比增长14.69%，22Q1增长3.47%。
- 大众服饰：2021年收入同比增长7.01%，22Q1收入同比-7.49%。
- 童装：2021年收入同比增长2.32%，22Q1收入同比-7.85%。
- 纺织制造：2021年营业收入同比增长11.41%，归母净利润同比增长26.17%，22Q1收入和归母净利润分别同比增长10.78%和3.03%。
投资策略
- 疫情背景下关注消费复苏弹性，尤其运动鞋服行业。
- 国潮趋势延续，国产品牌应强化产品力和品牌力，直面国际品牌竞争。
- 户外露营行业因疫情而迅速增长，长期潜力大。
- 纺织制造短期业绩稳健，关注海外订单恢复和履约能力。
- 高股息率股票具有防御属性，吸引力上升。

关键信息

A股与港股表现

A股纺织服装行业PE（ttm）为19倍，低于历史均值。
港股纺织服装龙头公司如安踏体育、李宁、申洲国际PE（ttm）分别为24倍、31倍、20倍，低于2017年以来的平均水平。

估值与盈利预测

华利集团：2022年PE（ttm）为26倍，预计21~24年归母净利润CAGR为22%，PEG为1.18，投资评级为买入。
申洲国际：2022年PE（ttm）为38倍，预计21~24年归母净利润CAGR为30%，PEG为0.88，投资评级为买入。
安踏体育：2022年PE（ttm）为23倍，预计21~24年归母净利润CAGR为19%，PEG为1.20，投资评级为买入。
李宁：2022年PE（ttm）为28倍，预计21~24年归母净利润CAGR为20%，PEG为1.41，投资评级为买入。
特步国际：2022年PE（ttm）为20倍，预计21~24年归母净利润CAGR为26%，PEG为0.78，投资评级为买入。
比音勒芬：2022年PE（ttm）为17倍，预计21~24年归母净利润CAGR为25%，PEG为0.70，投资评级为买入。
罗莱生活：2022年PE（ttm）为14倍，预计21~24年归母净利润CAGR为12%，PEG为1.14，投资评级为买入。

风险分析

宏观经济下行：影响终端消费。
疫情反复：对线下销售和物流造成压力。
国际品牌价格战：可能削弱国内品牌竞争力。
电商流量成本上升：影响品牌商盈利能力。
成本上升：劳动力和能源成本增加，影响纺织制造利润。

结构清晰总结

行情与估值回顾

A股纺织服装行业2022年1月1日~5月19日累计下跌13.92%，低于历史平均水平。
港股纺织服装行业龙头公司跌幅显著，均跑输恒生指数。
A股纺织服装行业PE（ttm）为19倍，低于2010年以来的30倍。
港股纺织服装行业PE（ttm）部分公司高于历史平均水平。

行业业绩回顾

品牌服饰行业：
- 2021年收入同比增长19.93%，归母净利润同比增长66.73%。
- 2022Q1收入和归母净利润分别同比-3.24%和-37.81%。
- 子行业表现分化，运动鞋服、高端服饰、户外表现较好，大众服饰、童装、内衣表现较差。
纺织制造行业：
- 2021年收入同比增长11.41%，归母净利润同比增长26.17%。
- 2022Q1收入和归母净利润分别同比增长10.78%和3.03%。
- 子行业表现分化，化纤、辅料、毛纺增速领先。