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濮耐转债投资价值分析总结

核心内容

濮耐转债是濮耐股份发行的可转债，发行规模为6.26亿元，评级为AA，无担保。其下修条款为“15/30，85%”，债底保护尚可。预计转债上市首日价格在111-114元之间，对应转股溢价率11%-15%。若按50%配售假设，市场流通规模约为3.13亿元，中签率约为0.0043%。整体来看，濮耐转债具备一定的投资价值，适合积极参与打新。

主要观点

• 行业地位：濮耐股份是国内耐火材料行业的龙头企业，2018年营业收入位居行业第一。
• 业务结构：公司主营定型、不定形耐火材料及功能性耐火材料，产品广泛应用于钢铁、建材、有色金属、铸造、电力及石化等行业。
• 盈利能力：2020年公司实现归母净利润3.00亿元，同比增长18.89%；2021年第一季度实现归母净利润0.79亿元，同比增长2.89%。净利率有所提升，盈利能力增强。
• 成本控制：公司具备较强的成本控制能力，且通过收购翔晨镁业，增强了原材料供应能力，有利于产品升级和盈利能力修复。
• 市场前景：受益于钢铁行业景气度提升及“碳中和”政策推动，行业集中度有望进一步提高，公司市占率有望较快提升。
• 估值水平：截至2021年5月21日，濮耐股份PE（TTM）为14.67倍，PB（LF）为1.49倍，估值处于上市以来中枢偏低水平，具备一定吸引力。

关键信息

转债基本信息

• 转债名称：濮耐转债（127035.SZ）
• 发行规模：6.26亿元
• 发行方式：原股东优先配售，社会公众投资者网上申购
• 存续期：5年
• 票面利率：第一年0.6%，第二年0.8%，第三年1.5%，第四年3.0%，第五年3.8%
• 初始转股价格：4.43元
• 平价：99.10元
• 纯债价值：约88.16元
• 债底保护：YTM为2.84%，尚可

转债预期表现

• 上市价格：预计111-114元
• 转股溢价率：预计11%-15%
• 中签率：0.0043%

公司基本面

• 2020年业绩：营业收入41.74亿元，同比增长0.82%；归母净利润3.00亿元，同比增长18.89%
• 2021年Q1业绩：营业收入10.36亿元，同比增长5.97%；归母净利润0.79亿元，同比增长2.89%
• 毛利率：2020年综合毛利率为26.15%，同比下降3.35个百分点；2021年Q1毛利率为23.75%，同比下降4.91个百分点
• 费用率：2020年销售费率/管理费率分别为4.93%/10.10%，同比下降4.82%/0.20%；财务费率/研发费率分别为1.85%/4.21%，财务费率同比上升1.14%，研发费率同比下降0.45%
• 净利率：2020年净利率为7.19%，同比上升1.10个百分点；2021年Q1净利率为7.59%，同比下降0.23个百分点

产品分类及应用

• 功能性耐火材料：包括滑板水口类、三大件类、座砖类及透气砖类，主要用于连铸、保护透气砖、水口砖等。
• 定型耐火材料：包括钢包砖类、碱性制品类，用于高温钢水容器的工作层。
• 不定形耐火材料：包括散料类、冲击板及挡渣板类、电炉顶类，用于工业窑炉、中间包等部位。
• 其他类：与主产品配合使用。

行业分析

• 行业现状：耐火材料行业竞争激烈，下游需求有所回暖，但规模以上利润总额下降，行业尚未完成洗牌。
• 长期趋势：行业竞争和环保管制推动市场规范化，有利于龙头企业增强竞争优势。
• 政策影响：钢铁行业景气度提升有助于耐火材料需求增长，公司受益于政策利好。
• 市场拓展：公司通过生态圈模式拓展中小型客户，联合行业内优势企业，提升市占率。

风险提示

• 钢铁行业景气度下行
• 原材料价格提升
• 行业竞争激烈程度超预期

投资建议

濮耐转债具备良好的投资价值，适合参与打新。公司作为耐火材料行业龙头，受益于钢铁行业景气度提升及“碳中和”政策推动，盈利能力有望持续增强。估值处于中枢偏低水平，具备一定的吸引力。