CJSC债券系列指数（1）：区域利差指数定价区域信用风险-20210309-长江证券-24页_2mb

CJSC债券系列指数（1）：区域利差指数定价区域信用风险总结

核心内容

CJSC债券系列指数（1）聚焦于区域信用风险的定价，通过构建区域信用利差指数，反映债券市场对不同区域的信用风险评估。该指数以城投债属性的信用债为成分证券，采用中位数法计算区域利差，剔除国开债收益率曲线的期限效应，从而更准确地衡量区域的绝对信用风险水平。指数基期为2015年1月1日，每日更新，覆盖省级和地级市两个层级。

主要观点

• 区域信用利差指数是衡量区域信用风险的重要工具，指数越低，表明市场对该区域的信用风险定价越乐观。
• 城投债的偿债能力依赖于区域财政实力和经济实力，而传统企业偿债也受区域金融环境影响，因此债券市场对区域信用风险的定价日益受到重视。
• 通过区域信用利差指数，投资者可以辅助判断区域信用风险走势和区域间风险水平，为投资决策提供参考。

关键信息

指数构建方法

• 绝对个券利差 = 个券收益率 - 同剩余久期国开债收益率
• 区域利差 = Median（区域所有绝对个券利差）
• 指数每日更新，覆盖中期票据、定向工具、短期融资券、企业债、公司债等所有品种。
• 指数样本包括省级（省、直辖市、计划单列市）和地级市，部分县级市也纳入时间序列。

指数特点与优势

• 覆盖面广，涵盖多个层级的区域信用数据。
• 精度高，在相同久期尺度上反映各区域的绝对信用风险水平。
• 中位数法有助于在异常值较多的情况下反映总体信用风险水平。

区域信用利差表现

• 东部地区（山东、江苏、浙江、福建）的信用利差整体偏高，其中镇江市和盐城市因债务负担较重，利差偏高。
• 南部地区（湖北、湖南、广东、广西、江西、贵州、云南、安徽）信用利差差异较大，如湖北省和湖南省利差较高，广东省和浙江省相对较低。
• 西部地区（四川、甘肃、新疆、内蒙古）信用利差普遍偏高，其中新疆和内蒙古部分城市利差超过250。
• 北部地区（黑龙江、吉林、辽宁、河北、河南、山西、陕西）信用利差整体偏高，辽宁省因经济财政数据造假、企业违约频发，信用利差显著升高。

区域信用利差与经济财政关系

• 财政实力与经济增长是影响区域信用利差的重要因素，如北京市和上海市的信用利差较低，反映其经济和财政状况良好。
• 天津市作为直辖市，其信用利差高于其他直辖市，主要由于其经济增长和财政收入相对落后。
• 镇江市和盐城市经济和财政状况较好，但因债务负担重，导致信用利差偏高。
• 河南省因永煤债券违约事件引发市场对信用环境的担忧，导致区域信用利差迅速上升。

应用剖析

• 辽宁省的信用利差因财政数据造假、企业违约事件频发而持续上升，反映区域信用环境恶化。
• 江苏省的镇江市和盐城市虽然经济和财政状况较好，但因债务负担重，信用利差偏高。
• 广东省的信用利差相对较低，表明其经济财政状况良好，融资环境较好。

风险提示

• 本报告基于历史数据，不构成对未来走势的预测。
• 投资者应自行评估市场风险，指数变动可能受多种因素影响，包括宏观经济变化、政策调整等。

图表目录（关键区域表现）

• 图1-4：东部地区（山东、江苏、浙江、福建）CJSC区域信用利差指数表现
• 图5-12：南部地区（湖北、湖南、广东、广西、江西、贵州、云南、安徽）CJSC区域信用利差指数表现
• 图13-16：西部地区（四川、甘肃、新疆、内蒙古）CJSC区域信用利差指数表现
• 图17-23：北部地区（黑龙江、吉林、辽宁、河北、河南、山西、陕西）CJSC区域信用利差指数表现
• 图24-26：辽宁省信用利差走势及经济财政数据
• 图27-32：省级和直辖市的信用利差表现及经济财政数据
• 图33-34：镇江市和盐城市的GDP与财政收入
• 图35：河南省信用利差走势及永煤违约事件影响

分析师信息

• 陈洁敏，长江证券金融工程分析师
• 联系方式：(8621)61118706，chenjm5@cjsc.com.cn
• 执业证书编号：S0490518120005
• 报告日期：2021-03-09

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布日后12个月内行业股票指数与沪深300指数的相对表现，分为看好、中性、看淡。
• 公司评级分为买入、增持、中性、减持、无投资评级，反映公司相对大盘的表现。

重要声明

• 长江证券具有证券投资咨询业务资格，报告仅限中国大陆地区客户使用。
• 报告内容基于公开资料，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告观点和结论仅供参考，不构成买卖建议，投资者应自行决策。
• 报告版权为长江证券所有，未经许可，不得翻版、复制和发布。

总结

CJSC区域信用利差指数作为反映区域信用风险的重要工具，具有广泛的覆盖范围和较高的精度，能够帮助投资者判断区域信用风险走势及区域间风险水平。该指数在不同区域表现差异明显，反映出区域经济财政状况和债务负担对信用定价的影响。投资者应结合指数表现及区域经济数据，谨慎评估投资风险。