20180529-太平洋-城投债区域利差研究系列之一_城投并非_一省一价_区域利差呈三梯队分布_13页_765kb

城投债区域利差研究总结

核心内容概述

本报告旨在分析中国城投债的区域利差分化情况，通过选取省级城投企业作为样本，揭示不同地区在债券市场中的信用利差分布特征。报告指出，城投债的区域利差并非“一省一价”，而是呈现出明显的三梯队分布。这种分布主要受到地方经济总量、财政收入、地方政府负债率等因素的影响。

主要观点

1. 省级城投企业作为区域利差对比的代表性样本

• 省级城投企业经营业务重叠度高，具有更强的区域可比性。
• 省级企业在债务历史、投资模式等方面对地方更低级别城投企业具有代表性。
• 以省级城投企业为样本，有助于更清晰地观察区域利差的分化趋势。

2. 债券市场中省级城投企业概况

• 当前市场中涉及存量债券的省级城投企业共149家，主要来自25个省及自治区。
• 辽宁省和西藏自治区无省级城投企业存量可交易债券。
• 省级城投企业主体评级以中高评级为主，AAA和AA+评级企业分别占56家和55家。
• 经济实力较弱的地区，如云南、广西等地，其省级城投企业主体评级普遍偏低。

3. 城投债区域利差的梯队划分

• 第一梯队：江苏、浙江、福建、广东、山东及宁夏，省级平台利差波动区间均低于100BP。
• 第二梯队：安徽、河北、四川、江西、湖北、广西、河南、黑龙江、海南、新疆，利差区间在100-120BP。
• 第三梯队：云南、青海、湖南、贵州、甘肃、陕西、内蒙古、山西、吉林，利差偏高，部分省份超过200BP。

4. 评级利差的地区差异

• 不同地区省级投资主体存在评级利差倒挂现象，部分省份AA+评级主体信用利差甚至低于AAA评级主体。
• 这反映出部分省级城投企业已具备较为成熟的市场化经营能力，稳定现金流和盈利能力增强。

5. 总量数据与债务率对区域利差的影响

• 地方经济总量（名义GDP）和财政收入（公共财政收入+政府性基金收入）是影响区域利差的重要因素，能够清晰划分第一梯队与第三梯队。
• 地方政府负债率对区域利差也有显著影响，第一梯队负债率普遍低于15%，而第二、第三梯队分别达到28.6%和41.5%。

关键信息

三梯队区域利差划分

重要经济指标与区域利差的关系

结论

城投债的区域利差分化主要由地方经济实力、财政状况及政府负债水平等因素决定。省级城投企业作为区域代表，其利差差异能够较好地反映地方经济和财政状况的差异。未来，随着市场化改革的推进，城投企业信用定价将更趋合理，区域利差的分化也将进一步显现。

风险提示

• 融资环境持续收紧，发债主体筹资现金流波动较大，需关注区域财政压力和债务风险。

投资评级说明

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