城投债区域利差研究系列之一_城投并非_一省一价_区域利差呈三梯队分布_11页_760kb

报告摘要

本报告分析了中国城投债市场的区域利差情况，以省级城投企业为研究样本，揭示了不同地区城投企业在债券市场中的风险定价差异。报告指出，城投债的区域利差并非“一省一价”，而是呈现为三个梯队的分布格局。

省级城投企业的代表性：省级城投企业由于其业务重叠性、债务历史和投资模式的代表性，比市级或更低级别城投企业更适合作为区域利差对比的样本。
区域利差的梯队划分：
- 第一梯队：经济实力较强的地区，如江苏、浙江、福建、广东、山东及宁夏回族自治区，其省级城投主体的信用利差波动区间普遍低于100BP。
- 第二梯队：经济实力中等的地区，如安徽、河北、四川、江西、湖北、广西、河南、黑龙江、海南及新疆维吾尔族自治区，信用利差区间在100-120BP之间。
- 第三梯队：经济实力较弱的地区，如云南、青海、湖南、贵州、甘肃、陕西、内蒙古、山西、吉林，其信用利差普遍偏高，部分省份甚至超过200BP。
影响区域利差的关键因素：
- 总量数据：名义GDP规模、“公共财政收入+政府性基金收入”是区分第一梯队与第三梯队的重要指标。
- 地方政府负债率：负债率是区分第一梯队与第二梯队的关键，第一梯队省份的负债率普遍低于15%，而第二梯队和第三梯队分别达到28.6%和41.5%。
AA+评级主体的利差分布：AA+评级的省级城投主体在利差排序上与AAA评级主体有相似趋势，部分省份如宁夏、黑龙江、新疆等被归为第二梯队，而内蒙古、山西、吉林等则归为第三梯队。

地区	名义GDP排名	公共财政收入排名	公共财政收入+政府性基金收入排名	2017年底债务余额排名	2017年负债率	隐性负债
云南省	20	20	20	8	50.1%	63.5%
吉林省	23	27	26	22	27.2%	19.1%
内蒙古自治区	22	22	24	12	43.4%	13.7%
青海省	30	30	30	29	68.2%	79.1%
湖南省	9	8	10	6	25.4%	33.5%
贵州省	25	24	22	2	79.8%	65.3%
山西省	24	21	19	26	20.5%	14.4%
甘肃省	27	28	28	27	30.8%	60.8%
陕西省	15	18	17	16	27.9%	36.6%
广西壮族自治区	17	23	21	15	30.8%	38.8%
新疆维吾尔族自治区	26	25	25	24	35.9%	35.0%
海南省	28	19	23	28	47.0%	4.8%
湖北省	7	11	13	14	17.3%	32.8%
河南省	5	10	9	10	16.7%	15.3%
江西省	16	17	14	19	24.8%	32.0%
四川省	6	9	8	4	28.7%	49.6%
河北省	8	12	11	11	20.1%	13.1%
黑龙江省	21	26	27	23	25.2%	12.3%
安徽省	13	13	18	13	24.6%	34.9%
宁夏回族自治区	29	29	29	30	43.1%	11.7%
山东省	3	4	4	3	14.8%	11.2%
广东省	1	1	1	5	11.4%	15.8%
福建省	10	7	7	17	18.4%	27.3%
浙江省	4	5	3	7	16.5%	33.6%
江苏省	2	2	2	1	16.1%	47.6%

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