20230323-国金证券-化妆品与日化行业研究_锦波生物_重组胶原蛋白领军者_医美发力_护肤启航_21页_2mb

化妆品与日化行业研究：锦波生物深度分析

核心内容概览

锦波生物是一家专注于重组胶原蛋白和抗HPV生物蛋白产品的领先企业，其产品覆盖医疗器械和功能性护肤品等多个领域。公司以自主研发的重组Ⅲ型胶原蛋白和酸酐化牛β-乳球蛋白为核心成分，主要产品包括重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、抗HPV生物蛋白敷料等。公司目前拥有首款获批三类医疗器械注册证的重组胶原蛋白注射剂，为国内首创。2022年公司营收达3.9亿元，归母净利润达1.09亿元，CAGR分别为55.5%和85%，盈利能力显著提升。

主要观点

• 产品优势：重组胶原蛋白具有更高的生物活性、安全性及可塑性，相较动物源胶原蛋白，其三螺旋结构完整、免疫原性低，且无病原体残留风险。
• 技术领先：公司在重组胶原蛋白研发及产业化方面处于国际领先水平，研发费用率显著高于同业可比公司，2021年研发费用率为12.45%。
• 市场表现：重组胶原蛋白产品收入占比持续提升，1H22达82%，其中医疗器械收入占比58%，功能性护肤品占比19%。公司产品毛利率持续上升，2022年达到83.40%。
• 销售渠道：公司以OBM模式为主（占比86.3%），ODM模式为辅（占比13.7%）。直销渠道占比逐年上升，线下直销增长尤为突出。
• 募投方向：本次IPO拟募集资金4.7亿元，主要用于重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂研发（43%）、品牌建设与市场推广（26%）、补充流动资金（26%）。

关键信息

产品结构

• 重组胶原蛋白产品：包括医疗器械和功能性护肤品，1H22收入1.26亿元，占主营业务82%。
  • 医疗器械：重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、创面及粘膜修复敷料、功能性护肤品等。
  • 抗HPV生物蛋白产品：抗HPV生物蛋白敷料等，1H22收入0.23亿元，占主营业务15%。
• 收入构成：
  • 2019-2021年重组胶原蛋白产品CAGR为61.4%，2022年占比达82%。
  • 医疗器械收入CAGR为109%，2022年占比58%。
  • 功能性护肤品收入CAGR为31%，2022年占比19%。

销售模式

• OBM模式：占比80%以上，主要自有品牌包括薇旖美、164.88°肌频、重源等。
• ODM模式：占比20%左右，贴牌品牌包括伯纳赫、秀域、肌芙皙等。
• 渠道分布：经销渠道占主导，直销占比逐年上升，其中线下直销增长显著。
• 毛利率变化：2022年公司毛利率为83.40%，直销毛利率达88.8%，ODM毛利率为64.2%。

股权结构

• 杨霞女士为控股股东，持有公司4009.88万股，占总股本的64.33%。
• 公司不存在其他持有5%以上股份的股东。

募投项目

• 重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂研发：占比43%，聚焦于I型、II型、IV型、V型、VII型及XVII型人源化胶原蛋白。
• 品牌建设及市场推广：占比26%，涵盖线上宣传、线下推广及品牌建设。
• 补充流动资金：占比26%，用于支持公司日常运营。

行业发展趋势

• 重组胶原蛋白市场规模在2021年达108亿元，预计2027年将增长至1083亿元，复合增速达40%+。
• 医疗器械领域占比高，2021年重组胶原蛋白在医用敷料市场渗透率为18.5%，预计2027年将提升至62.3%。
• 功效性护肤品市场增长迅速，2021年市场规模达308亿元，重组胶原蛋白在其中渗透率为15%，复合增速达55%。
• 医美领域，重组胶原蛋白肌肤焕活产品市场规模预计2027年达37亿元，复合增速21.7%，高于透明质酸和肉毒素。

风险提示

• 品牌培育不及预期：功效性护肤品品牌建设需时间，公司品牌培育可能面临挑战。
• 技术发展不及预期：医美和骨科等领域的应用对活性和纯度要求高，技术发展若不及预期可能影响产品推广。
• 舆情风险：重组胶原蛋白在医美领域尚处于起步阶段，若有医疗事故，可能影响行业接受度。

结论

锦波生物凭借其在重组胶原蛋白领域的技术突破和产品创新，已在国内市场占据领先地位。公司业绩持续增长，盈利能力显著提升，未来在医美、护肤及医疗等领域的拓展潜力巨大。然而，品牌培育和技术创新仍是其面临的主要挑战。