> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 锦波生物（920982.BJ）总结 ## 核心内容概述 锦波生物是一家在重组胶原蛋白领域处于领先地位的企业，专注于重组胶原蛋白与抗HPV生物蛋白相关的医疗器械和功能性护肤品的研发、生产及销售。公司自2021年获得第一张重组人源化胶原蛋白三类医疗器械注册证以来，持续引领市场发展，2021-2025年营业收入从2.33亿元增长至15.95亿元，CAGR达61.7%；归母净利润从0.57亿元增至6.52亿元，CAGR为83.6%。公司具备高附加值产品优势，2025年毛利率和归母净利率分别为89.2%和40.9%。 ## 主要观点 - **行业地位**：锦波生物是重组人源化胶原蛋白三类医疗器械注册证的唯一持有者，行业领先地位稳固。 - **产品矩阵**：公司产品覆盖医疗器械、功能性护肤品和原料等多个领域，其中医疗器械占比最大，达到80.7%。 - **研发能力**：公司高度重视研发投入，拥有六大核心技术平台及FAST胶原数据库，截至2025年拥有170项专利，其中发明专利113项。 - **盈利表现**：公司毛利率和净利率长期保持较高水平，2025年因产品结构变化及税率调整导致毛利率略有下降。 - **市场拓展**：公司采用OBM（直销+经销）和ODM模式，覆盖终端医疗机构超4000家，线上To C能力持续建设，海外拓展稳步推进。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司营收分别为18.81亿、22.06亿、25.85亿元，归母净利润分别为7.96亿、9.40亿、11.03亿元，净利润率持续增长。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 年份 | 营收（亿元） | 归母净利润（亿元） | 毛利率 (%) | 归母净利率 (%) | |--------|--------------|---------------------|-------------|----------------| | 2021 | 2.33 | 0.57 | 82.3 | 24.6 | | 2022 | 4.00 | 1.00 | 85.4 | 28.0 | | 2023 | 8.00 | 3.00 | 90.2 | 38.4 | | 2024 | 14.50 | 7.50 | 92.0 | 50.8 | | 2025 | 15.95 | 6.52 | 89.2 | 40.9 | ### 产品结构 - **医疗器械**：2025年营收为12.88亿元，毛利率为94.1%，主要产品包括“薇旖美”系列，用于面部真皮组织填充。 - **功能性护肤品**：2025年营收为2.55亿元，毛利率为68.8%，主要品牌包括“重源”、“ProtYouth”等。 - **原料及其他**：2025年营收为0.7亿元，毛利率为69%，产品涵盖医疗植入级、医疗外用级、化妆品级等。 ### 技术与研发 - 公司拥有六大核心技术平台，包括功能筛选、结构研究、生物合成、注射剂研究、多维度评估及临床转化。 - 2025年研发支出为1.5亿元，研发费率为9.6%，研发人员数量为245人，占员工总数的24.9%。 - 公司与多所高校及科研机构建立合作关系，如复旦大学、四川大学、北京大学人民医院、深圳湾实验室等。 ### 渠道建设 - 公司采用OBM（直销+经销）和ODM模式，覆盖终端医疗机构超4000家。 - 线上To C能力持续建设，海外拓展已在四国完成注册，后续有望贡献增量。 ### 投资建议 - 公司为重组胶原蛋白领域的技术领先企业，拥有完整产业链。 - 当前估值对应2026年为23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 风险提示 - 市场竞争加剧风险。 - 监管政策变化风险。 - 新产品研发及上市进展不及预期风险。 ## 行业前景 - 重组胶原蛋白市场高速增长，2023年原料端和零售端市场规模分别为18.5亿元和286.3亿元，预计2023-2030年CAGR分别为31.1%和29.4%。 - 功效性护肤品、医用敷料、注射填充材料为重要增长驱动场景。 - AI与合成生物学技术加速产业化，监管优先审批缩短三类证周期至18个月，推动行业规模化发展。 ## 估值与财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 1443 | 1595 | 1881 | 2206 | 2585 | | 归母净利润（百万元） | 732 | 652 | 796 | 940 | 1103 | | EPS（元/股） | 6.36 | 5.67 | 6.91 | 8.17 | 9.58 | | P/E（倍） | 24.9 | 27.9 | 22.9 | 19.4 | 16.5 | | P/B（倍） | 11.9 | 9.6 | 7.4 | 5.7 | 4.6 | ## 总结 锦波生物作为重组胶原蛋白行业的领军者，凭借强大的研发能力和领先的技术优势，在医疗器械及护肤品领域取得显著成果。公司产品矩阵持续拓展，盈利能力和市场占有率不断提升，同时在国内外市场布局上表现积极，具备良好的成长潜力。在行业快速发展的背景下，公司有望进一步巩固市场地位，实现业绩持续增长。