20250415-东吴证券-首款注射用重组胶原蛋白凝胶获批_打开成长新蓝海_3页_745kb

报告摘要

锦波生物（832982）总结

核心内容

锦波生物是一家专注于重组胶原蛋白医美产品的公司，近期获得国家药品监督管理局颁发的第三类医疗器械注册证，成为全球首个获批的注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶产品。该产品由重组Ⅲ型人源化胶原蛋白和0.9%生理盐水组成，具有良好的生物安全性和双重机制，可即刻物理填充并促进新生细胞外基质再生，适用于矫正中面部容量缺失和/或轮廓缺陷。公司目前拥有3款重组胶原蛋白三类械产品，构建了全剂型产品矩阵，覆盖溶液、凝胶和固体形式，满足临床多样化需求。

主要观点

技术领先：公司产品采用自组装、自交联技术，消除了毒性风险，显著提升生物安全性，技术处于全球领先地位。
市场拓展：产品获批后将打开新的成长空间，推动公司业务进一步发展。
品牌建设：公司通过“3+17”全程抗衰治疗方案，联合III型和XVII型胶原蛋白，强化精准抗衰定位，并通过与分众传媒合作，提升C端品牌影响力，覆盖20+核心城市和80+医美机构。
国际化布局：公司已获得越南D类医疗器械注册证，标志着其医美产品开始出海，为长期增长奠定基础。
盈利预测：公司2024年归母净利润预测为7.3亿元，2025-2026年分别上调至11.1亿元和15.6亿元，对应PE分别为45.64倍和30.03倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测与估值

年份	营业总收入（百万元）	同比增长（%）	归母净利润（百万元）	同比增长（%）	EPS（元/股）	P/E（现价&最新摊薄）
2022A	390.20	67.15	109.18	90.24	1.23	306.46
2023A	780.26	99.96	299.80	174.60	3.39	111.60
2024E	1,429.78	83.24	733.04	144.51	8.28	45.64
2025E	2,170.77	51.83	1,114.06	51.98	12.59	30.03
2026E	3,039.36	40.01	1,560.87	40.11	17.63	21.44

市场数据

项目	数值（元/百万元）
收盘价	378.00
一年最低/最高价	142.60/378.00
市净率（P/B）	25.40
流通A股市值	17,650.39
总市值	33,457.46

基础数据

项目	数值（百万元）
每股净资产（LF）	14.88
资产负债率（%）	28.84
总股本（百万股）	88.51
流通A股（百万股）	46.69

财务指标趋势

毛利率：从2023年的90.16%逐步提升至2026年的94.00%。
归母净利率：从2023年的38.42%提升至2026年的51.36%。
资产负债率：逐年下降，从2023年的33.56%降至2026年的18.98%。
ROIC：从2023年的33.19%提升至2026年的39.55%。
ROE-摊薄：从2023年的31.44%提升至2026年的36.53%。

现金流状况

经营活动现金流：逐年增长，从2023年的296百万元增至2026年的1,542百万元。
投资活动现金流：持续为负，但金额逐渐减少。
筹资活动现金流：2023年为正，2024年转为负，2025-2026年恢复为正。
现金净增加额：从2023年的389百万元增长至2026年的1,479百万元。

风险提示

行业竞争加剧；
新品推广不及预期。

投资评级

公司投资评级：买入（维持）；
预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。

总结

锦波生物凭借其全球首款注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶产品的获批，巩固了其在重组胶原蛋白医美领域的领先地位。公司技术优势显著，产品矩阵完善，C端品牌影响力持续增强，国际化布局进一步拓展市场空间。财务表现稳健，盈利能力提升，现金流状况良好，未来成长性被看好。当前维持“买入”评级，认为其具备长期投资价值。

展开完整摘要