20160605-华泰证券-农林牧渔行业2016年中期投资策略：势已同风起，反转仍在途_40页_2mb

农林牧渔行业2016年中期投资策略总结

核心内容

2016年农业板块投资围绕肉价和粮价展开，肉价上涨推动畜禽产业链复苏，粮价下跌加速种植产业链市场化。重点推荐畜禽产业链中的禽链、饲料、猪链，推荐顺序为：禽、饲料、猪。

主要观点

• 畜禽产业链景气持续：禽链因祖代鸡引种量下降导致供给收缩，景气度将贯穿至2018年；猪价仍有最后一波上涨机会，饲料行业将受益于猪价上涨和存栏量回升。
• 鸡价反转兑现：商品代鸡苗价格在2016年5月出现淡季上涨，标志着禽链景气反转。预计父母代鸡苗价格可持续至2017年，商品代鸡苗价格高点在2018年2-3月。
• 饲料量利双升：饲料行业在猪周期中将受益，预计2016年饲料增速为2%，2017年为8%。一体化企业、并购型企业及成长型企业更具优势。
• 猪价冲顶机会：猪价高点预计在2016年第三季度，高位持续至2017年上半年。养殖规模大、成本控制能力强的龙头企业将受益。
• 转基因玉米商业化：预计2018年转基因抗虫玉米商业化，将为玉米种业市场带来18%的额外增长，推荐隆平高科、大北农。

关键信息

禽链

• 引种量下降：2016年祖代鸡引种量预计30-40万套，连续两年超低引种量导致供给恢复延迟至2019年。
• 价格走势：商品代鸡苗价格在2016年5月实现淡季上涨，预计2016-2018年毛鸡均价分别为4.2元/斤、4.6元/斤、4.8元/斤，高点可达5.8元/斤。
• 推荐标的：民和股份、益生股份。

饲料行业

• 销量增长：猪料销量同比反应滞后猪价高点半年，预计2016年猪料增速为2%，2017年为8%。
• 利润提升：饲料企业通过成本加成定价模式保持吨毛利稳定，大企业因库存和品牌优势更能受益于原料成本波动。
• 推荐标的：唐人神、大北农、海大集团、金新农。

猪价趋势

• 供给紧缺：能繁母猪存栏于2016年3月见底，猪价高点预计在2016年第三季度，高位持续至2017年上半年。
• 龙头受益：养殖规模大、扩张稳健、成本控制能力强的龙头企业如牧原股份、温氏股份、雏鹰农牧将充分受益。
• 行业集中度提升：饲料行业集中度不断提升，CR10接近40%，仍有提升空间。

种业市场

• 转基因商业化：预计2018年转基因抗虫玉米商业化，将带来至少18%的额外增长。
• 行业分化加剧：拥有强势品种的龙头企业有望保持增长，推荐隆平高科、大北农。

风险提示

• 猪/鸡价格上涨不达预期
• 极端天气、疫情
• 政策风险

图表与数据

• 图1：鸡周期示意图
• 图2：商品代鸡苗月度出栏量拐点
• 图3：商品代鸡苗价格拐点
• 图4：毛鸡价格探底
• 图5：商品代鸡苗价格环比涨幅
• 图6：毛鸡价格环比涨幅
• 图7：2015年美国和法国禽流感导致引种量下降
• 图8：预计2016年祖代鸡引种量及2017年恢复情况
• 图9：商品代鸡苗产量连续三年下降
• 图10：商品代鸡苗出栏量触底时间
• 图11：我国生猪养殖PSY改善
• 图12：我国猪肉进口量增长但占比低
• 图13：预计2016年猪肉供应量下降
• 图14：毛鸡价格跟随猪价波动
• 图15：强制换羽对商品代供给影响有限
• 图16：强制换羽对产能增加有限
• 图17：父母代鸡苗产量下滑
• 图18：2017年父母代鸡苗产量低谷
• 图19：父母代鸡苗价格上涨
• 图20：饲料产量增速放缓
• 图21：饲料企业数量减少
• 图22：饲料前十企业产量占比提升
• 图23：饲料生产相对分散
• 图24：前期料毛利率高于一般配合料
• 图25：教槽料销售量
• 图26：保育料产量
• 图27：饲料销量与生猪价格走势关系
• 图28：大北农饲料销量与生猪价格走势关系
• 图29：生猪生产周期
• 图30：能繁母猪存栏走势
• 图31：国内外玉米价格对比
• 图32：CBOT大豆收盘价
• 图33：国内豆粕价格走势
• 图34：进口大豆到港量
• 图35：上海新农饲料产品价格与成本变化
• 图36：安佑生物饲料成本、售价、吨毛利变化
• 图37：上海新农配合料成本、售价、吨毛利变化
• 图38：大北农净利率
• 图39：唐人神净利率
• 图40：能繁母猪存栏恢复时间
• 图41：生猪存栏恢复时间
• 图42：实际猪粮比
• 图43：中大猪存栏占比下降
• 图44：生猪出栏重量上升
• 图45：我国生猪养殖PSY改善
• 图46：预计2016年生猪出栏量
• 图47：猪周期回归导致国内外猪肉价差拉大
• 图48：预计2016年猪肉进口量增幅
• 图49：预计2016年猪肉供应量下降
• 图50：能繁母猪存栏走势
• 图51：主要生猪养殖上市公司出栏量
• 图52：玉米临储价格下调
• 图53：预计2016年玉米种植面积下调
• 图54：玉米种子库存压力
• 图55：转基因种子审批过程
• 图56：全球转基因作物增产增收
• 图57：转基因种子与常规种子溢价
• 图58：全球转基因玉米推广面积
• 图59：全球转基因种子市场规模
• 图60：我国转基因玉米研发现状

表格数据

• 表格1：2008年下半年至今鸡价涨跌规律
• 表格2：祖代肉种鸡供种国产能汇总
• 表格3：我国高致病性禽流感锁关复关事件整理
• 表格4：猪肉和白羽鸡肉供应量测算
• 表格5：历史鸡猪比及2016-2018年鸡价预测
• 表格6：2016年鸡周期商品代鸡苗行情
• 表格7：白羽四杰2016年盈利预测
• 表格8：教槽料市场需求量估算
• 表格9：保育料市场需求量估算
• 表格10：2015年饲料上市企业饲料结构
• 表格11：饲料企业下游扩张情况
• 表格12：饲料企业16-17年生猪资产利润贡献
• 表格13：2008-2015年玉米临储价格及公布时间
• 表格14：美国农业部下调南美地区大豆产量