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保险行业2012年年报业绩总结

核心内容概述

2012年保险行业整体表现承压，但部分公司通过结构调整和优化业务模式实现了业绩的改善。寿险保费增速低迷，主要受银保渠道持续下滑影响，但代理人渠道保费增长显著，显示行业结构调整取得一定成效。产险综合成本率上升，主要由于赔付率增加和行业竞争加剧。尽管投资业务承压，但保险股估值已接近历史底部，行业调整逐步加强，延税型养老保险政策即将推出，对行业形成利好，因此维持“推荐”投资评级。报告首推中国平安，因其估值低于同业，经营业绩优秀，且综合金融战略顺应金融创新趋势。

主要观点

• 寿险行业调整进行中：寿险保费增长主要依赖续期保费，新单保费持续下滑，但新单结构优化带来利润率提升。
• 产险综合成本率上升：产险保费增速放缓，综合成本率较2011年有所上升，预计将进一步上升。
• 投资业务承压：受股市低迷影响，总投资收益率下降，但净投资收益率有所提升。
• 偿付能力增强：保险公司通过发行次级债提升偿付能力，中国平安和中国人寿的偿付能力充足率较高。
• 中国平安基本面更优：ROE高于同业，新业务价值增长，新单利润率最高，综合金融战略协同效应显著。

关键信息

1. 综合财务指标比较分析

• 净资产：四家公司均实现正增长，其中中国太保增速最快。
• ROE：中国平安ROE最高，且下滑幅度最小。
• 净利润与EPS：中国平安净利润和EPS正增长，中国人寿和中国太保下降明显。
• 内含价值：内含价值（所得税调整前）均增长，中国平安每股内含价值增速最高；内含价值（所得税调整后）中国平安表现更佳。
• 新业务价值：新业务价值（所得税调整前）增长低迷，中国太保表现最佳；新业务价值（所得税调整后）中国人寿表现更佳。

2. 寿险保费结构分析

• 保费增速：中国平安（8.7%）>新华保险（3.1%）>中国人寿（1.4%）>中国太保（0.3%）。
• 市占率：中国人寿（31.8%）>中国平安（13.3%）>新华保险（9.6%）>中国太保（9.2%）。
• 渠道结构：
  • 代理人渠道：中国平安占比最高（85.0%），新华保险最低（44.0%）。
  • 银保渠道：四家公司均下滑，新华保险下滑最明显（-8.0%），中国太保下滑幅度最大（-22.3%）。
• 新单结构优化：四家公司新单期缴保费占比提升，中国平安提升最多（12.3%），新单利润率提升，中国太保改善幅度最大。

3. 产险业务分析

• 保费增速：中国平安（18.5%）>中国太保（13.0%）。
• 市占率：中国平安（18.5%）>中国太保（13.1%）。
• 综合成本率：中国平安（95.3%）>中国太保（95.8%），均较2011年上升。
• 综合成本率上升原因：赔付率增加和行业竞争加剧，预计车险费率市场化将加剧竞争。

4. 投资收益分析

• 净投资收益率：中国太保（5.1%）>中国平安（4.7%）>新华保险（4.7%）>中国人寿（4.4%）。
• 总投资收益率：中国太保（3.2%）>新华保险（3.2%）>中国平安（2.9%）>中国人寿（2.8%）。
• 其他综合收益：四家公司均有大幅增加，中国太保增加最多。

5. 偿付能力分析

• 寿险公司偿付能力：中国人寿（236%）>中国太保（211%）>新华保险（193%）>中国平安（167%）。
• 产险公司偿付能力：中国太保（194%）>中国平安（191%）。
• 次级债融资：2012年四家公司共发行次级债675亿元，偿付能力均提升。
• 融资渠道扩展：保监会允许保险集团发行次级债，有助于提升融资能力。

6. 研究结论

• 寿险行业仍处调整期：预计2013年仍将低迷，银保渠道持续下滑，代理人渠道增长显著。
• 产险综合成本率将上升：主要由于赔付率增加和行业竞争加剧，预计车险费率市场化将加剧竞争。
• 中国平安基本面更优：ROE远高于同业，新业务价值增长，新单利润率最高，综合金融战略协同效应显著，是首选标的。

总结

2012年保险行业面临保费增长乏力、投资业绩下滑、综合成本率上升等挑战，但行业调整成效逐步显现。中国平安凭借较高的ROE、优化的新单结构和综合金融战略，展现出更强的抗压能力和增长潜力，是当前首选标的。随着延税型养老保险政策的推出，行业将迎来新的发展机遇，保险股估值已接近历史底部，具备较高的投资价值。