> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 燕京啤酒（000729.SZ）总结 ## 核心内容 燕京啤酒在“十四五”期间圆满收官，并在“十五五”开局之年展现出强劲的发展势头。公司于2025年发布年报，全年实现营业收入153.33亿元，同比增长4.54%；归母净利润16.79亿元，同比增长59.06%；扣非归母净利润15.22亿元，同比增长46.30%。2025年第四季度，公司营收增长4.35%，但归母净利润亏损0.91亿元，同比减亏60.70%，扣非归母净利润亏损1.63亿元，同比减亏26.31%。公司2025年股利支付率为50.36%，对应现金分红8.46亿元。 ## 主要观点 ### 1. 业务增长与产品结构优化 - **量价稳步提升**：2025年啤酒业务收入达到135.68亿元，同比增长2.55%；销量为405.30万千升，同比增长1.21%。 - **U8大单品增长强劲**：U8销量达到90万千升，同比增长29.31%，占整体销量的20%以上，成为增长引擎。 - **吨价微增**：吨价为3348元，同比增长1.33%，体现产品附加值提升。 ### 2. 渠道与产品多元化发展 - **中高档产品表现亮眼**：2025年中高档产品营收达92.63亿元，同比增长4.48%；毛利率为52.02%，同比提升3.93个百分点。 - **电商渠道快速增长**：电商渠道营收增长35.83%，达到3.47亿元，显示线上市场潜力巨大。 - **渠道结构优化**：传统渠道营收增长1.92%，KA渠道增长1.28%，电商渠道表现突出。 ### 3. 盈利能力提升 - **毛利率上升**：2025年毛利率达43.56%，同比提升2.84个百分点。 - **净利率显著提高**：2025年净利率为10.95%，同比提升3.75个百分点。 - **费用率下降**：销售费用率上升0.27个百分点，管理费用率下降0.92个百分点，研发费用率微增0.01个百分点，显示公司对成本控制与效率提升的重视。 ### 4. 未来增长预期 - **“一核两翼”战略持续推进**：2026年公司将聚焦啤酒主业，深化产品创新与结构升级，拓展“啤酒+饮料”组合营销。 - **高端化进程加速**：2026年3月推出高端新品A10，进一步推动高端化发展。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别同比增长21.0%、18.9%、16.5%，达到20.3亿元、24.2亿元、28.2亿元。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 14,667 | 15,333 | 16,083 | 16,851 | 17,602 | | 增长率yoy(%) | 3.2 | 4.5 | 4.9 | 4.8 | 4.5 | | 归母净利润(百万元) | 1,056 | 1,679 | 2,032 | 2,416 | 2,815 | | 增长率yoy(%) | 63.7 | 59.1 | 21.0 | 18.9 | 16.5 | | EPS（元/股） | 0.37 | 0.60 | 0.72 | 0.86 | 1.00 | | ROE(%) | 7.2 | 10.8 | 12.3 | 13.6 | 14.7 | | P/E(倍) | 35.6 | 22.4 | 18.5 | 15.6 | 13.3 | | P/B(倍) | 2.6 | 2.4 | 2.3 | 2.1 | 2.0 | ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 原材料成本上涨 - 餐饮需求恢复不及预期 ### 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **理由**：大单品持续放量，利润率稳步提升；高端化进程加速，预计未来三年净利润持续增长。 ### 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 非白酒 | | 04月14日收盘价（元） | 13.33 | | 总市值（百万元） | 37,571.13 | | 总股本（百万股） | 2,818.54 | | 自由流通股（%） | 89.04 | | 30日日均成交量（百万股） | 32.05 | ## 财务报表摘要 ### 利润表 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 14667 | 15333 | 16083 | 16851 | 17602 | | 毛利率(%) | 40.7 | 43.6 | 44.0 | 45.2 | 46.3 | | 净利率(%) | 7.2 | 11.0 | 12.6 | 14.3 | 16.0 | | 归属母公司净利润（百万元） | 1056 | 1679 | 2032 | 2416 | 2815 | | EPS（元/股） | 0.37 | 0.60 | 0.72 | 0.86 | 1.00 | ### 现金流量表 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流（百万元） | 2549 | 2722 | 2242 | 2610 | 3008 | | 投资活动现金流（百万元） | -2861 | -1034 | -214 | -204 | -194 | | 筹资活动现金流（百万元） | -290 | -1283 | -965 | -1158 | -1380 | | 现金净增加额（百万元） | -602 | 405 | 1063 | 1248 | 1434 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 40.7 | 43.6 | 44.0 | 45.2 | 46.3 | | 净利率(%) | 7.2 | 11.0 | 12.6 | 14.3 | 16.0 | | ROE(%) | 7.2 | 10.8 | 12.3 | 13.6 | 14.7 | | 资产负债率(%) | 32.1 | 29.5 | 28.9 | 28.0 | 27.0 | | 净负债比率(%) | -42.8 | -35.3 | -38.3 | -41.4 | -44.6 | | 总资产周转率 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | | 应收账款周转率 | 67.5 | 79.6 | 101.0 | 101.1 | 101.0 | | 应付账款周转率 | 6.9 | 6.9 | 7.2 | 7.1 | 7.1 | | 每股收益(最新摊薄) | 0.37 | 0.60 | 0.72 | 0.86 | 1.00 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.90 | 0.97 | 0.80 | 0.93 | 1.07 | | 每股净资产(最新摊薄) | 5.19 | 5.49 | 5.85 | 6.28 | 6.78 | | P/E | 35.6 | 22.4 | 18.5 | 15.6 | 13.3 | | P/B | 2.6 | 2.4 | 2.3 | 2.1 | 2.0 | | EV/EBITDA | 13.1 | 9.6 | 11.8 | 9.8 | 8.1 | ## 相关研究 1. 《燕京啤酒（000729.SZ）：Q1超预期，开门红奠基》 - 2026-04-03 2. 《燕京啤酒（000729.SZ）：25年业绩亮眼，26年持续突破》 - 2026-01-20 3. 《燕京啤酒（000729.SZ）：旺季圆满收官，高端化稳步推进》 - 2025-10-21 ## 分析师声明 - **分析师**：李梓语、黄越 - **执业证书编号**：S0680524120001、S0680525050002 - **邮箱**：liziyu1@gszq.com、huangyue1@gszq.com ## 投资评级说明 - **评级标准**：基于报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。 - **股票评级**：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）、增持（相对基准指数涨幅在5%~15%之间）、持有（相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间）、减持（相对基准指数跌幅在5%以上）。 - **行业评级**：增持（相对基准指数涨幅在10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间）、减持（相对基准指数跌幅在10%以上）。 ## 国盛证券研究所联系方式 - **北京**：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层，邮编100077，邮箱gsresearch@gszq.com - **南昌**：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编330038，传真0791-86281485，邮箱gsresearch@gszq.com - **上海**：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋，邮编200120，电话021-38124100，邮箱gsresearch@gszq.com - **深圳**：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编518033，邮箱gsresearch@gszq.com