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报告摘要

燕京啤酒：结构&效率双提升，业绩再超预期

核心内容概述

燕京啤酒在2026年上半年交出了一份超出市场预期的业绩报告。公司预计实现归母净利润13.8～14.9亿元，同比增长约25%～35%；扣非净利润为13.5～14.5亿元，同比增长约30%～40%。单季度来看，Q2归母净利润预计为11.1～12.2亿元，同比增长约18.8%～30.6%；扣非净利润预计为10.9～11.9亿元，同比增长约23.2%～35.0%。整体表现显示公司结构升级和效率提升持续推动业绩增长。

主要观点与关键信息

业绩表现超预期

Q2净利润增长：公司Q2净利润同比增长约23.2%～35.0%，超出市场预期。
上半年业绩亮眼：上半年归母净利润同比增长约25%～35%，体现出公司良好的盈利能力。

结构优化与产品升级

U8持续增长：U8作为核心产品，保持双位数增长，且在强势与弱势地区均表现良好，未来仍有较大增长空间。
新品A10表现积极：A10于3月底上市，获得公司费用支持，市场反馈良好，有望成为未来增长的新引擎。

成本控制与效率提升

供应链与生产管理：公司通过完善供应链和优化生产管理，提升了采购议价能力。
数字化技术应用：利用数字化手段提高设备全年利用率，有效对冲原材料成本上涨压力。
费用率下降：销售费用率从2024Q1的11.9%下降至2026Q1的15.6%，管理费用率（含研发）从13.7%下降至12.9%，费用控制效果显著。

市场拓展与区域策略

“双百工程”成效明显：通过区域资源倾斜和差异化策略，实现市场梯度化开发，基地市场如北京、广西持续挖潜，两广地区加强品牌推广。
新兴市场与消费场景拓展：公司在新兴市场和消费场景中持续发力，进一步扩大市场份额。
弱势市场突围：川渝、华中等地区通过错位竞争实现市场份额提升。

投资建议

维持“强推”评级：基于公司业绩表现和未来增长潜力，维持“强推”评级。
目标价与EPS预测：维持目标价**元，EPS预测为26-28年**/**/**元。

潜在风险提示

U8推广不及预期：若U8市场拓展不达预期，可能影响整体增长。
中高端市场竞争加剧：随着中高端市场的发展，竞争压力可能加大。
改革进程不及预期：若公司改革措施未能有效执行，可能影响效率提升和利润增长。

数据分析（部分关键指标）

指标	2024Q1	2024Q2	2024Q3	2024Q4	2025Q1	2025Q2	2025Q3	2025Q4	2026Q1	24A	25A
归母净利润（亿元）	103	656	530	-232	165	938	668	-91	265	1,056	1,679
EPS（元）	0.0	0.2	0.2	-0.1	0.1	0.3	0.2	0.0	0.1	0.4	0.6
净利率	2.9%	14.7%	11.0%	-12.8%	4.3%	19.8%	13.7%	-4.8%	6.5%	7.2%	11.0%

投资价值总结

燕京啤酒凭借产品结构优化、经营效率提升以及区域市场策略的有效执行，实现了业绩的持续增长。公司在中高端市场布局和新产品的推广上展现出强劲势头，未来有望在U8和A10的带动下继续释放增长潜力。尽管存在市场竞争加剧和改革效果不及预期等风险，但公司整体表现积极，具备较强的盈利能力和增长弹性，仍是值得重点关注的成长型标的。