20230131-东吴证券-策略深度报告_若出口回落_哪些行业受影响__15页_876kb

2023年中国出口回落对行业的影响分析总结

核心内容

2023年中国出口预计将显著回落，中性情景下增速为 -1.4%。出口波动幅度通常高于全球贸易波动，过去两年因全球经贸扩张，中国受益于出口红利，但随着全球经济放缓及美欧可能陷入衰退，出口下行压力增大。出口增速区间预计在 -4.9% 至 3.2% 之间。

主要观点

• 出口结构：中国出口主要由机电、纺织、贱金属构成，其中机电设备占比最高（约30-40%），纺织制品次之（约10-20%），贱金属占比约5%。其他如家具、车船等运输设备、化学产品也占较大比例。
• 历史复盘：
  • 在2001年、2009年、2012年及2015-2016年四次出口显著回落期间，贱金属拖累最大，纺织品相对更具韧性。
  • 机电设备中，半导体、计算机、汽车及零部件等产品下滑幅度较大，而机械及运输设备表现相对稳健。
• 出口回落对行业的影响：
  • 海外收入占比较高行业（如电子、航运、有色、家电、医疗）基本面承压。
  • 在2012年和2015-2016年，尽管基本面承压，但受政策或消费升级推动，股价表现占优。
• 2023年展望：
  • 出口拐点已现，2022年下半年以来中国出口逐步回落，对美出口下滑最显著。
  • 电子、有色行业下行压力较大，因其需求弹性大且供给端可替代性强。
  • 新能源产业链具备更强韧性，因其需求具有刚性，且国内技术优势有望实现市场份额扩张。

关键信息

1. 2023年出口预期

• 中性情景下，2023年中国出口增速预计为 -1.4%。
• 出口增速区间为 -4.9% 至 3.2%，表明存在较大不确定性。

2. 出口结构分析

• 机电音像设备：占比最高（30-40%），出口增速波动较大。
• 纺织制品：占比约10-20%，近年来比例下降，但韧性较强。
• 贱金属及其制品：占比约5%，在出口回落时受影响最大。
• 家具、车船等运输设备：出口金额占比居前，但出口增速波动显著。
• 化学产品：占比稳定，但出口增速受全球需求影响较大。

3. 历史出口回落对行业的影响

• 2001年：机电类、纺织制品、贱金属类出口增速均明显下滑，贱金属拖累最大。
• 2009年：全球经济危机导致出口大幅下滑，贱金属出口增速下滑幅度最大。
• 2012年：
  • 电子、有色金属、建材等海外收入占比高的行业基本面承压。
  • 虽然基本面下滑，但稳增长政策推动股价表现占优。
• 2015-2016年：
  • 电子、交运、汽车、家电等行业基本面承压。
  • 家电、汽车等受消费升级推动，股价表现优于大盘。

4. 2023年重点行业分析

• 受出口影响较大的行业：电子、有色金属。
  • 需求弹性大且可替代性强，出口长期动能不足。
• 具备较强韧性的行业：新能源产业链。
  • 需求具有刚性，且国内技术优势有望带动市场份额增长。

5. 风险提示

• 全球经济放缓：若全球GDP增速不及预期，可能进一步加剧出口下行压力。
• 内需修复：若内需政策强发力，可能部分弥补外需疲软。
• 历史经验的局限性：历史数据不能完全预测未来趋势。

结论

• 2023年中国出口预计显著回落，对依赖出口的行业形成较大压力。
• 贱金属行业受出口回落影响最大，而纺织品、机械及运输设备相对更具韧性。
• 电子、有色金属行业面临较大下行压力，新能源产业链有望维持出口景气。
• 基于历史经验，海外收入占比较高的行业在出口回落时可能受到基本面冲击，但政策或消费趋势可能支撑股价表现。

图表说明（摘要）

• 图1：经济下行背景下，全球经济萎缩幅度超GDP下滑。
• 图2：全球经济衰退，中国出口随全球贸易下滑。
• 图3：2000年以来中国四次出口显著回落。
• 图4-7：2001-2016年各类产品出口额占比及增速。
• 图8-11：不同年份出口结构及增速变化。
• 图12-19：2012年及2016年出口回落时，各行业基本面及股价表现。
• 图20：2016年海外收入占比较高的行业股价涨幅跑赢上证综指。
• 图21-24：2023年当前出口结构及趋势分析。

投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：个股涨跌幅相对大盘 >15%
  • 增持：个股涨跌幅相对大盘 5%-15%
  • 中性：个股涨跌幅相对大盘 -5%~5%
  • 减持：个股涨跌幅相对大盘 -15%~-5%
  • 卖出：个股涨跌幅相对大盘 < -15%
• 行业投资评级：
  • 增持：行业指数相对强于大盘 >5%
  • 中性：行业指数相对大盘 -5%~5%
  • 减持：行业指数相对弱于大盘 >5%

作者信息

• 证券分析师：陈李
  • 执业证书：S0600518120001
  • 联系方式：021-60197988 / yjs_chenl@dwzq.com.cn
• 研究助理：丁炎晨
  • 执业证书：S0600121070063
  • 联系方式：dingyc@dwzq.com.cn

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