深度报告-20210809-开源证券-复旦微电-688385.SH-公司首次覆盖报告_享智能电表迭代周期_迎FPGA国产化之时_24页_2mb

复旦微电（688385.SH）详细总结

核心内容

复旦微电子是一家专注于数字芯片设计和芯片测试的国产芯片公司，重点布局金融、社保、防伪溯源、工业控制、智能电表以及高可靠应用等多个领域。公司成立于1998年，依托复旦大学与上海国资委的背景，形成了较强的内部培养机制和研发能力。2021年8月6日首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现显著改善：2021年1-6月，公司营业收入为10.5-12亿元，同比增长45.17%-65.91%；归母净利润为1.5-1.7亿元，同比增长147.88%-180.93%。
• FPGA国产化替代加速：FPGA市场增长迅速，预计到2025年市场规模将达到332.2亿元，公司作为国产FPGA厂商，有望在这一进程中占据重要地位。
• 智能电表赛道迎来升级：2020年国网开始招标新一代智能电表，开启了新的更换周期，预计2021-2022年将是招标大年，公司电表MCU业务有望受益。
• 存储芯片业务增长潜力大：公司布局非挥发性存储器（EEPROM、NAND、NOR），受益于下游需求增长，尤其是高可靠级产品毛利率高达95%。
• FPGA业务具备高成长性：公司FPGA业务营收占比持续提升，预计2021-2023年营收增速分别为60%/60%/60%。

关键信息

一、公司背景与股权结构

• 公司由复旦大学和上海国资委共同控股，具备强大的技术背景和资源支持。
• 核心管理层多为复旦大学出身，形成内部培养机制，推动公司持续发展。

二、主要业务板块

1. 安全与识别芯片

   • 覆盖RFID、智能卡、非接触读写器机具、移动支付等多个产品系列。
   • 2020年销量同比下降16.35%，但均价保持稳定。
   • 应用于金融、交通、社保、防伪等多个领域，产品结构稳定。

2. 非挥发性存储器

   • 包括EEPROM、NAND、NOR等，广泛应用于消费电子、汽车电子、家电等领域。
   • 2020年非挥发存储器销量大幅提升，毛利率分别为96.40%和20.99%。
   • SLC NAND均价在2020年实现显著提升。

3. 智能电表MCU

   • 电表赛道本质是8-10年更换5亿颗电表，2021年招标量同比超50%。
   • 公司已推出多个系列智能电表MCU，如FM330x、FM33A0xx等，应用于智能电网、智能家居等领域。

4. FPGA芯片

   • 公司推出65nm、28nm等多款FPGA产品，具备可编程特性，可实现多种功能定制。
   • 2020年FPGA芯片营收同比增长82.69%，均价小幅提升。
   • 预计2021-2023年FPGA业务营收增速分别为60%/60%/60%。

5. 集成电路测试服务

   • 提供晶圆级测试、封装级测试、可靠性试验等服务，助力公司其他业务发展。

三、市场前景与技术优势

• FPGA市场潜力巨大：中国FPGA市场从2016年约65.5亿元增长至2020年约150.3亿元，预计到2025年将达332.2亿元。
• FPGA国产化替代加速：中国FPGA市场被海外厂商主导，但公司具备较强的竞争力，有望在国产替代中占据一席之地。
• FPGA技术指标：LUT数量和制程是FPGA芯片的核心指标，公司产品在这些方面表现突出。

四、盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为3.68亿元、5.18亿元、7.61亿元，对应EPS分别为0.45元、0.64元、0.93元。
• 估值指标：当前股价对应PE分别为122.2倍、86.7倍、59.1倍，高于行业平均估值，但考虑到FPGA的高成长性，给予“买入”评级。

五、风险提示

• FPGA研发进度存在不确定性；
• 半导体行业景气度存在周期性波动；
• 下游客户拓展速度存在不确定性。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

复旦微电子凭借其在FPGA国产化替代、智能电表MCU、存储芯片等领域的深厚积累和技术优势，正处于业绩快速增长和市场扩张的关键阶段。公司未来三年的盈利预测显示其具有较强的盈利能力和成长潜力，因此首次覆盖给予“买入”评级。