20220323-第一上海证券-上海复旦-01385.HK-继续推进FPGA产品研发_扩展MCU市场空间_3页_889kb

买入：FPGA及MCU产品研发进展与市场前景分析

核心内容

复旦微电子在2021财年实现了显著的收入与利润增长，同时持续推进FPGA及其他芯片的研发，并积极拓展车用MCU市场。报告对公司的未来三年发展进行了预测，并给出了目标价及买入评级。

主要观点

• 收入与利润增长显著：
  2021财年公司实现收入25.8亿人民币，同比增长52.51%；归母净利润达到5.1亿元人民币，同比增长287%。毛利率从46%提升至58.9%，主要得益于芯片市场价格上涨及FPGA产品收入增长。

• FPGA产品表现突出：
  FPGA及其他芯片销售收入为4.3亿人民币，同比增长149%。第一代PSoC青龙产品已开始销售，14/16nm的10亿门级FPGA产品正在研发中，预计2022年生产样片，2023年量产。未来公司计划逐步进入消费级市场，FPGA产品具备较大成长空间，高单价特性有助于提升毛利率。

• 车用MCU市场拓展：
  公司已推出车用LG系列MCU产品，并完成AEC-Q100考核。目标市场主要集中在车身及车内舒适系统，如门窗、车灯、方向盘、玻璃升降开关、座椅控制、尾门控制等。目前已有厂商开始采用复旦微MCU进行设计，未来有望实现大规模出货。

• 盈利预测与估值：
  第一上海预计公司未来三年收入分别为30.1亿、33.7亿、37.3亿人民币，净利润分别为7亿、8.5亿、10.1亿人民币。基于2022年利润的30倍PE，给出目标价为32.00港元，较现价20.60港元有55.3%的上升空间，维持买入评级。

• 财务状况稳健：
  公司现金流持续增长，经营性现金流在2021年达到602,205千元，2022年预测为800,480千元。资产负债率呈下降趋势，总负债/总资产由2020年的0.21下降至2024年的0.13，显示出良好的财务结构。

关键信息

2021年财务数据

• 总收入：25.8亿人民币（+52.51%）
• 毛利率：58.9%（+12.9%）
• 营业利润：5.7亿人民币（+237%）
• 归母净利润：5.1亿人民币（+287%）
• 扣非归母净利润：4.4亿人民币（+1014%）
• 每股收益：0.69人民币（+262.55%）
• 研发费用：7.7亿人民币（研发费用率26.8%，同比下降2.2个百分点）
• 每股派息：0.07人民币（2021年）
• 股息现价比：0.32%（2021年）
• 每股账面值（摊薄）：4.52人民币（2021年）

未来三年预测数据

股票信息

• 股价：20.60港元
• 目标价：32.00港元（+55.3%）
• 股票代码：1385.HK
• 已发行股本：8.15亿股
• 市值：168亿港元
• 52周高/低：33.20/9.60港元
• 每股净现值：4.71港元

财务比率分析

风险提示

• 产品销售不及预期
• 产能受疫情影响
• 中美关系不确定性

附录数据概览

损益表

• 收入：2021年25.8亿人民币，预计未来三年持续增长
• 毛利：2021年15.18亿人民币，毛利率提升至58.9%
• 净利润：2021年5.59亿人民币，预计2022年达7.6亿人民币

资产负债表

• 总资产：预计2024年达到69.07亿人民币
• 股东权益：预计2024年达59.88亿人民币
• 现金：预计2024年期末持有现金21.50亿港元

现金流量表

• 经营现金流：2021年为602,205千元，预计2022年达800,480千元
• 投资活动现金流：2021年为-1,182,797千元，预计未来三年逐步改善
• 融资活动现金流：2021年为+718,806千元，2022年后预计为负值

总结

复旦微电子在2021年实现了收入和利润的大幅增长，FPGA及其他芯片业务成为主要增长动力。公司正积极拓展车用MCU市场，并计划推出更高端的车载MCU及IoT产品。基于其良好的财务状况和未来增长潜力，第一上海给予目标价32.00港元，维持买入评级。尽管存在一定的市场与政策风险，但公司在当前市场环境下具备较强的竞争力与增长空间。