20260914-湘财证券-百济神州-688235.SH-泽布替尼放量驱动多品种接力_规模效应释放上调全年指引_3页_412kb

百济神州（688235.SH）2026年半年度总结

核心内容概览

百济神州在2026年上半年表现出强劲的增长势头，公司全球化战略持续兑现，盈利能力显著提升。泽布替尼作为核心产品，推动公司业绩增长，同时公司逐步实现多品种共同驱动收入增长的模式。公司上调了全年收入指引，显示对未来发展的信心。

主要财务表现

• 营业收入：2026年H1实现222.20亿元，同比增长26.84%。
• 归母净利润：2026年H1实现32.71亿元，同比增长627.15%。
• 扣非归母净利润：2026年H1实现29.18亿元，同比增长1,017.59%。
• 单季度表现：2026Q2营业收入116.75亿元（同比增长23.28%），归母净利润16.63亿元（同比增长205.50%），扣非归母净利润15.24亿元（同比增长233.26%）。

成本与费用控制

• 销售费用率：23.59%（同比下降5.08个百分点）。
• 管理费用率：11.72%（同比下降0.49个百分点）。
• 财务费用率：1.61%（同比上升1.55个百分点），主要由于人民币升值影响。
• 研发费用率：35.79%（同比下降5.75个百分点）。

盈利能力提升

• 毛利率：89.45%（同比提升2.68个百分点）。
• 净利率：14.72%（同比提升12.15个百分点）。
• 净利率提升：主要得益于规模效应带来的成本优化和收入增长。

产品表现与市场拓展

• 泽布替尼：2026年H1全球销售额161.27亿元，同比增长28.7%，其中美国市场销售额113.90亿元，同比增长27.2%。
• 替雷利珠单抗：2026年H1全球销售29.84亿元，同比增长12.9%。
• 安进授权产品：2026年H1收入20.65亿元，同比增长19.6%。
• 市场布局：泽布替尼作为公司最核心收入来源，其获批适应症最广，且在ALPINE头对头试验中显示优于伊布替尼的PFS效果，美国仍是主要增长市场，欧洲与中国亦保持增长。

全年收入指引上调

公司上调2026年全年收入指引至449-462亿元，较此前预测增长。2026-2028年营收预测分别为460.67亿元、554.77亿元、632.39亿元。

财务预测与估值指标

投资建议

分析师蒋栋维持“买入”评级，认为公司全球化能力已被验证，盈利能力有望加速释放，长期发展值得期待。

风险提示

• 行业政策风险
• 临床试验失败风险
• 地缘政治影响风险
• 汇率波动风险

财务结构分析

• 资产负债率：从2024年的43.6%下降至2026年的42.3%，2028年预计降至34.8%。
• 流动比率：从2024年的180.6%提升至2026年的386.8%，2028年预计提升至440.3%。
• 速动比率：从2024年的157.3%提升至2026年的350.4%，2028年预计提升至393.6%。
• 总资产周转率：从0.64提升至0.72，2028年预计维持在0.72。
• 固定资产周转率：从4.31提升至6.71，显示资产使用效率提高。
• 应收账款周转率：从5.57提升至6.79，反映回款能力增强。
• 存货周转率：从1.18下降至1.09，显示库存管理有所优化。

ROIC与ROE表现

• ROIC-WACC：从-38.3%提升至24.2%，2028年预计达到32.2%。
• ROE：从-20.6%提升至20.1%，显示股东回报率显著改善。

现金流与投资活动

• 经营性现金净流量：从-1259.1亿元提升至2026年的6904.0亿元，2028年预计达到12707.9亿元。
• 投资性现金净流量：持续为负，显示公司仍处于扩张阶段。
• 筹资性现金净流量：从2025年的651.6亿元下降至2026年的-563.1亿元，显示融资活动减少。

结论

百济神州凭借泽布替尼的持续放量和多品种布局，实现业绩快速增长，盈利能力显著提升。公司全球化战略持续推进，财务结构优化，现金流改善，投资价值显现。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，具备长期投资价值。