20221101-安信证券-珀莱雅-603605.SH-大单品策略稳步提升毛利率_期待_双11_进一步放量_5页_356kb

珀莱雅2022年三季报分析总结

核心内容

珀莱雅在2022年前三季度实现了营业收入39.62亿元，同比增长31.53%；归母净利润4.95亿元，同比增长35.96%；归母扣非净利润4.77亿元，同比增长33.84%。经营性现金流净额为7.72亿元，同比增长57.37%，显示公司良好的经营能力。

主要观点

• 毛利率提升：2022年前三季度毛利率为69.43%，同比增长4.84个百分点，其中第三季度毛利率达到71.99%，同比增长5.89个百分点。毛利率提升主要得益于高毛利大单品的销售增长以及线上直营渠道的扩张。
• 费用率变化：第三季度销售费用率43.71%，同比增长2.14个百分点；管理费用率8.13%，同比增长3.62个百分点；研发费用率2.57%，同比增长0.64个百分点；财务费用率-1.31%，同比下降1.20个百分点。
• 净利率增长：前三季度净利率为12.73%，同比增长1.20个百分点；第三季度净利率为14.64%，同比增长1.99个百分点，显示公司盈利能力增强。

关键信息

主品牌表现

• 源力精华：作为公司重点培育的大单品，源力精华在第三季度表现突出，预计在“双11”期间实现销量放量，支撑公司业绩增长。
• 红宝石与双抗系列：虽然已取得一定市场份额，但源力系列仍处于成长期，未来增长空间较大。

子品牌发展

• 彩棠：2022年上半年销售收入为2.32亿元，同比增长110.57%。下半年推出卸妆产品，预计在“双11”期间实现更高的出货量，利润有望进一步释放。
• Off&Relax：专注于头皮护理的洗护品牌，随着消费者对头皮健康的关注增加，品牌收入预计在2022年达到1亿元左右。

销售与市场趋势

• 9月销售表现：9月份销售增长势头良好，尽管7月受618促销影响销售疲软，但8月开始恢复，9月增长显著。
• “双11”预期：公司加大了双十一的市场投放，预计Q4业绩将有所放量，尤其受益于李佳琦等超头主播的回归。

投资建议

• 投资评级：买入-A，预计未来6个月目标价为199.22元，对应2023年60倍的动态市盈率。
• 业绩预测：预计2022-2024年收入增速分别为28.2%、27.7%、24.0%；归母净利润增速分别为30.9%、24.8%、34.4%。

财务数据概览

风险提示

• 新冠疫情持续恶化：可能影响市场需求和供应链。
• 经销商管理风险：需关注渠道稳定性。
• 渠道结构风险：线上渠道扩张可能带来管理挑战。
• 新品牌孵化风险：子品牌发展存在不确定性。

估值与财务指标

股价表现

• 股价（2022-11-01）：170.83元
• 12个月价格区间：150.33元至214.24元
• 相对收益：1M 11.11%，3M 12.48%，12M 42.36%
• 绝对收益：1M 9.37%，3M 7.64%，12M 28.36%

投资建议与评级

• 收益评级：买入-A，预期未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级：A（正常风险）。

数据来源与免责声明

• 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测
• 免责声明：本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，投资者需自行判断。