20230117-国联证券-大类资产配置2023年年度展望_静待复苏_24页_1mb

大类资产配置2023年年度展望总结

核心内容概览

本报告对2023年全球及中国经济形势进行展望，并提出大类资产配置建议。核心观点为：股票>黄金>货币>债券>商品，建议配置股票52.78%、黄金27.00%、货币15.22%、债券5%、商品0%。组合预期收益率为8.84%，预期波动率为11.17%，夏普比率为0.52。

主要观点与关键信息

海外经济展望

• 通胀缓和，衰退风险上升：美国通胀虽全面回落，但仍需时间达到2%目标，2023年一、二季度通胀下行幅度有限，三、四季度有望明显下行。
• 经济衰退概率高：当前美国经济衰退概率仅次于互联网泡沫破灭、国际金融危机与疫情爆发之后，主要受高通胀、加息及需求疲软影响。
• 政策影响显著：美联储加息政策已对经济造成副作用，房地产市场快速降温，居民消费信心不足，制造业PMI跌破50进入收缩区间。

国内经济展望

• 内生动能修复，静待复苏：2023年国内经济复苏在即，预计全年GDP增速为5.1%。
• 消费逐步修复：疫情制约减弱，居民消费意愿回升，全年居民消费同比增速预计为12%。
• 制造业投资中枢回落：内外需求疲软，预计制造业投资累计同比增速为7.5%。
• 房地产行业回暖：地产刺激政策频出，销售和投资有望迎来拐点，但三四线城市库存高企需警惕。
• 出口承压，下半年有望回升：2023年全年出口增速预计为-3.7%，下半年随着欧美货币政策转向宽松，出口或止跌回升。
• 财政与货币政策稳中偏松：2023年财政政策力度不减，赤字率预计3.0%，新增专项债额度为3.8至4万亿元；货币政策上半年维持宽松，下半年根据经济复苏情况相机调整。

大类资产配置建议

• 股票配置比例最高：A股估值处于历史低位，配置价值凸显，叠加稳增长政策与人民币汇率修复，市场修复动能充足。
• 黄金配置比例次之：实际利率回落，经济下行压力加大，黄金具备避险与保值功能。
• 货币配置比例适中：流动性宽松背景下，货币基金收益稳定，波动率低。
• 债券配置比例较低：收益率中枢上移，建议采用短久期策略，谨慎配置。
• 商品配置比例最低：需求回落压制价格，除黑色金属与个别有色金属外，商品整体表现偏弱。

风险提示

• 经济复苏不及预期：稳增长政策效果不佳，疫情反复，出口与制造业受海外衰退影响超预期。
• 美联储超预期加息：可能对全球市场造成冲击。
• 模型失效风险：预测结果可能因市场变化而失效。

配置模型说明

• 均值-方差模型：基于历史协方差矩阵与预期收益率，计算出最优夏普比率组合。
• 资产配置步骤：
  1. 确定可投资资产类别（股票、债券、商品、黄金、货币）。
  2. 获取历史收益率与协方差矩阵，结合定性分析调整预期收益率。
  3. 采用均值-方差模型计算有效前沿。
  4. 选择最大夏普比率组合，作为推荐配置。

资产配置比例与表现

资产表现回顾（2022年）

分析师信息

• 分析师：杨灵修、樊磊、张晓春、王宇鹏、朱人木
• 执业证书编号：S0590523010002、S0590521120002、S0590513090003、S0590522020002、S0590522040002
• 联系人：胡章胜、干露
• 邮箱：zhurm@glsc.com.cn、huzhsh@glsc.com.cn、ganl@glsc.com.cn

附注与免责声明

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