20221107-东吴证券-轻工制造行业2022Q3业绩综述_35页_1mb

轻工制造行业2022Q3业绩综述总结

核心内容概览

轻工制造行业在2022年第三季度面临多重压力，包括疫情反复、原材料成本高企以及地产需求疲软等。尽管收入端保持稳定增长，但利润端受到前期成本高企影响，整体承压。各子板块表现分化，其中家具板块因政策利好和需求修复预期受到关注，造纸板块则因纸浆价格压力表现不佳，文娱办公板块则因政策影响表现偏弱。

主要观点

• 收入端：轻工制造板块2022Q3实现营业收入1521.61亿元，同比增长3.94%；归母净利润88.76亿元，同比下降13.89%。整体收入增长稳定，但利润承压。
• 盈利能力：2022Q3毛利率为20.29%，同比下降1.82个百分点；净利率为5.95%，同比下降1.14个百分点。环比来看，盈利能力有所改善。
• 行业分化：各子板块表现不一，定制家具板块表现相对稳健，成品及卫浴板块因成本回落和人民币贬值等利好，利润有所改善；造纸板块受纸浆价格上涨影响，盈利能力承压明显；文娱办公板块受疫情及双减政策影响，整体表现偏弱。

关键信息

家具板块

• 整体表现：2022Q1-3家具板块营业收入同比增长0.21%，归母净利润同比下降16.89%。Q3收入增速放缓，但政策利好下有望复苏。
• 定制家具：
  • 收入端：Q1-3收入同比增长1.63%，Q3收入增速为-0.35%。
  • 利润端：Q1-3归母净利润同比下降9.98%，Q3归母净利润同比下降7.6%。
  • 毛利率：Q1-3毛利率为32.74%，同比下降1.04个百分点；Q3毛利率为33.45%，同比下降0.63个百分点。
  • 头部企业表现：欧派家居、索菲亚等龙头企业在Q3保持稳健增长，毛利率和净利率环比有所改善。
• 成品及卫浴：
  • 收入端：Q1-3收入同比增长1.22%，Q3收入增速为-8.19%。
  • 利润端：Q1-3归母净利润同比下降3.0%，Q3归母净利润同比增长5.46%。
  • 人民币贬值及海运费下降是利润改善的重要因素。
• 渠道修复：工程渠道自9月起开始修复，保交付政策推动行业复苏。零售渠道压力较大，但头部企业仍保持稳定增长。

造纸及包装板块

• 整体表现：Q1-3营业收入同比增长10.42%，归母净利润同比下降51.32%；Q3营业收入同比增长10.58%，归母净利润同比下降37.29%。
• 纸浆价格影响：纸浆价格高位导致成本压力，盈利能力承压。
• 展望：2023年商品浆新增产能较多，预计浆价将回落，盈利能力有望回升。
• 重点企业：
  • 太阳纸业：Q1-3营业收入同比增长25.0%，归母净利润同比下降18.1%；Q3营业收入同比增长23.8%，归母净利润同比增长13.4%。
  • 华旺科技：Q1-3营业收入同比增长24.2%，归母净利润同比增长3.3%；Q3营业收入同比增长31.0%，归母净利润同比增长2.5%。
  • 仙鹤股份：Q1-3营业收入同比增长26.3%，归母净利润同比下降37.2%；Q3营业收入同比增长29.5%，归母净利润同比下降27.7%。

文娱办公板块

• 整体表现：Q1-3营业收入同比增长5.17%，归母净利润同比下降12.15%；Q3营业收入同比增长9.94%，归母净利润同比下降8.22%。
• 企业表现：晨光股份Q3营收同比增长18.6%，表现良好；科力普业务在高基数下仍保持快速增长。

投资建议

1. 家具板块：首推欧派家居、索菲亚、顾家家居、喜临门、敏华控股，建议关注志邦家居、金牌厨柜。
2. 造纸板块：首推中顺洁柔，推荐太阳纸业、华旺科技，建议关注仙鹤股份。
3. 文娱用品：推荐晨光股份，关注其在疫情好转后的传统文具零售修复。

风险提示

• 原材料价格波动
• 中美贸易摩擦加剧
• 下游需求偏弱
• 限电政策影响产能

重点公司估值（截至2022/11/7）

标的分类

总结

轻工制造行业在2022Q3整体表现承压，但行业复苏迹象初现。家具板块受地产政策利好和疫情缓解预期推动，盈利有望修复；造纸板块则因纸浆价格压力表现不佳，但预计2023年将有所改善；文娱办公板块受政策和疫情双重影响，表现偏弱但行业分化明显。整体来看，行业集中度加速提升，龙头公司表现优于行业整体。