20221030-国信证券-继峰股份-603997.SH-2022年三季报点评_单三季度扭亏为盈_长期看好乘用车座椅业务_11页_680kb

继峰股份 (603997.SH) - 2022年三季报点评总结

核心内容

继峰股份在2022年第三季度实现扭亏为盈，营业收入同比增长21.71%，环比增长8.83%，归母净利润达0.91亿元，扣非归母净利润达0.88亿元。公司前三季度累计营业收入为130.35亿元，同比增长4.23%，但归母净利润仍为-0.77亿元，同比-147.7%，扣非归母净利润为-0.88亿元，同比-161.49%。公司上半年因原材料上涨、疫情、缺芯等因素导致亏损，第三季度随着外部环境改善和内部整合，业绩有所修复。

主要观点

• 业绩改善：继峰股份在2022Q3实现扭亏，业绩逐步恢复。
• 毛利率提升：第三季度毛利率达14.11%，同比提升1.67个百分点，环比提升3.89个百分点。前三季度毛利率为12.23%，同比略有下降，但得益于第三季度的改善。
• 费用率下降：公司管理费用率同比下降，销售费用率、财务费用率同比上升，但整体费用结构优化。
• 降本增效措施：公司通过优化物流和仓储、整合工厂、与格拉默联合采购等措施，有效提升盈利能力。
• 乘用车座椅业务突破：公司获得新势力定点，有望逐步放量，提升单车配套价值。
• 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。

关键信息

营收与利润

• 2022Q3：营收46.02亿元，同比增长21.71%，环比增长8.83%；归母净利润0.91亿元，扣非归母净利润0.88亿元。
• 2022前三季度：营收130.35亿元，同比增长4.23%；归母净利润-0.77亿元，同比-147.7%；扣非归母净利润-0.88亿元，同比-161.49%。

毛利率与费用率

• 2022Q3毛利率：14.11%，同比+1.67 pct，环比+3.89 pct。
• 前三季度毛利率：12.23%，同比-2.79 pct。
• 费用率变化：销售费用率1.61%（同比-0.21 pct，环比+0.06 pct），管理费用率6.54%（同比-1.48 pct，环比-1.32 pct），研发费用率2.55%（同比+0.41 pct，环比+0.28 pct），财务费用率2.78%（同比+0.26 pct，环比+3.06 pct）。

格拉默业务表现

• 2022Q3营收：558.6百万欧元，同比增长29.2%，环比增长7.5%。
• 2022Q3净利润：9.8百万欧元，同环比扭亏为盈。
• 2022前三季度营收：1593.2百万欧元，同比增长13.4%。
• 2022前三季度净利润：-15.7百万欧元，同比-161.49%。
• 分区域表现：
  • EMEA：营收272.4百万欧元，同比增长14.5%，EBIT同比增长93.2%，息税前利润率5.2%，同比+2.1 pct。
  • 美洲：营收174.4百万欧元，同比增长34.4%，EBIT为-15.3百万欧元，息税前利润率-8.8%，同比+4.2 pct。
  • 亚太：营收128.6百万欧元，同比增长51.7%，EBIT为20.4百万欧元，息税前利润率15.9%，同比+5.5 pct，环比+9.2 pct。

乘用车座椅业务

• 市场格局：全球乘用车座椅80%以上市场份额由外资企业占据，公司作为国内龙头，市占率20%以上。
• 新势力定点：2021-2022年获得新势力定点，有望替代传统供应商。
• 合肥数字化工厂：建设完成，推动乘用车座椅业务发展。

盈利预测与估值

• 2022-2024年营收预测：180.81/200.18/229.92亿元，同比增长7.4%/10.7%/14.9%。
• 2022-2024年归母净利润预测：1.11/4.83/7.65亿元，同比下降11.8%。
• 每股收益：0.10/0.43/0.68元。
• PE估值：当前股价对应PE为119/28/17倍。
• 目标估值：下调至12.5-14.0元，对应2023年PE为29-32倍。

风险提示

• 商誉减值风险
• 高资产负债率风险
• 原材料涨价风险
• 同业竞争风险
• 政策风险
• 市场风险
• 客户拓展风险

投资建议

• 维持“增持”评级
• 考虑公司盈利恢复和乘用车座椅业务逐步放量，未来成长性和确定性增强

分产品表现

• 商用车座椅：前三季度营收55.9亿元，同比增长10%；毛利率下调至14.5%/16%/17%。
• 汽车内饰件：前三季度营收42.5亿元，同比增长6%；毛利率下调至10%/12.5%/13.5%。
• 座椅扶手：前三季度营收4.7亿元，同比增长8%；毛利率下调至16%。
• 头枕业务：毛利率稳定，维持在15%左右。
• 其他业务：营收3.3亿元，毛利率稳定在73%左右。

附录：财务指标与估值

可比公司估值比较

分析师信息

• 分析师：唐旭霞
• 联系方式：0755-81981814，tangxx@guosen.com.cn
• 联系人：王少南，wangshaonan@guosen.com.cn
• 投资评级：增持（维持）
• 合理估值：12.50-14.00元