20250907-招商期货-大宗商品配置周报_美非农不及预期_降息预期再推升_31页_1mb

美非农不及预期，降息预期再推升

核心观点

市场逻辑

• 大类资产表现：本周商品和债券上涨，A股走弱。商品内部，有色板块上涨，农产品、黑色和能化板块均下行。
• 品种表现：欧线、工业硅和白银领涨；红枣、碳酸锂和低硫燃料油领跌。
• 波动性与流畅性：市场波动性回调至历史分位40%左右，流畅性回升至历史分位60%左右。

宏观逻辑

• 国内宏观：

  • 8月PMI虽仍处于收缩区间，但环比有所改善。
  • 7月规模以上工业企业利润降幅收窄，价格项成为拉动因素。
  • PMI数据反映经济低位企稳，政策可能继续推动内需和供给侧优化。
  • PPI同比确认见底，有利于人民币升值和企业利润改善。
  • “反内卷”政策推升部分工业品价格，如煤炭和化工产品。

• 海外宏观：

  • 美国8月非农数据疲软，新增就业仅2.2万人，远低于预期的7.5万人，强化了9月降息预期。
  • 尽管失业率升至4.3%，但消费敏感行业就业反弹，显示经济仍具韧性。
  • 市场对年内降息次数存在分歧，部分认为需连续降息3次，另一派则认为仅需2次。
  • 后续关注9月非农基准修正和CPI数据，若就业持续恶化可能触发衰退交易。
  • 黄金和美债因宽松预期延续配置价值。

基本面跟踪

• 地产链：多项指标回落，显示处于底部区域。
• 能化与有色：黄金和白银价格大幅上涨，黄金周涨幅达4.12%，白银突破40美元/盎司，年内累计涨幅超40%。
• 农产品：油脂、蛋白和软商品基本面分化，不确定性较大。

投资建议

板块逻辑

• 贵金属：长期看多，因货币信用风险和美联储降息预期。白银表现偏弱，因光伏新装机存在分歧。
• 基本金属：铜、铝、锌、锡等金属因供应扰动和需求预期偏多，短期震荡偏强。
• 黑色链：供需偏过剩，但“反内卷”支撑价格偏强运行，关注垒库速度和钢厂利润。
• 能化：受原料影响较大，关注地缘政治和欧佩克增产会议。
• 农产品：油脂端震荡偏弱，蛋白端关注南美产量兑现，软商品如白糖和棉花震荡为主。

子板块逻辑

量化分析

资产与商品表现

• 一周领涨品种：欧线（+9.8%）、工业硅（+5.1%）、白银（+4.5%）、黄金（+3.8%）、20号胶（+3.2%）。
• 一周领跌品种：红枣（-4.4%）、碳酸锂（-3.8%）、低硫燃料油（-3.4%）、乙二醇（-2.5%）、PTA（-2.3%）。

商品表现

• 白银：突破震荡区间，周涨幅达0.49%，创历史新高。
• 白糖：周跌幅0.41%，创历史新低。
• 其他品种：多数商品处于震荡状态，部分如橡胶、沥青和V库存震荡偏强。

宏观概览

国内宏观

• 8月PMI：略有回升，显示经济企稳。
• 7月M1：持续回升，显示流动性改善。
• PPI：确认见底，有利工业利润和人民币升值。
• 政策导向：聚焦内需激活、价格传导优化和外需稳固。

海外宏观

• 美国非农数据：疲软，强化9月降息预期。
• 经济韧性：消费敏感行业就业反弹，高频数据反映经济仍具韧性。
• 美元与利率：美元走弱，真实利率下降，利好黄金和美债。
• 风险指标：VIX指数和企业债利差反映市场波动和风险偏好。

中观数据

经济活动指标

• 全国执飞航班：回归正常水平。
• 中国高频经济活动指数：显示经济活动趋稳。
• 一线城市地铁客运量：回升，显示城市经济活跃度改善。
• 规模以上工业增加值：当月同比改善。

地产链数据

• 土地成交面积：100城和30城均处于底部区域。
• 螺纹、PVC、玻璃需求：有所回落，显示地产链疲软。
• 水泥熟料产能利用率：保持稳定，显示行业运行平稳。

化工品复工情况

• PE包装膜开工率：回升，显示行业逐步恢复。
• 江浙织机开工率：回升，显示下游需求改善。

板块观点

有色板块

• 基本金属：铜、铝、锌、锡等金属震荡偏强，关注中美CPI和货币信贷数据。
• 贵金属：黄金谨慎偏多，白银偏弱，关注光伏新装机和印度需求。

黑色板块

• 原料：铁矿、焦煤、焦炭、动力煤中性，关注限产政策和钢厂利润。
• 成材：螺纹、热卷震荡偏弱，关注垒库速度和需求验证。

能化板块

• 油品：原油震荡为主，沥青震荡偏强。
• 烯烃链：PE、PP、甲醇震荡为主，关注装置投产和农需补库。
• 聚酯：PTA、MEG、短纤震荡为主，关注成本和需求。
• 建材类：纯碱、玻璃、PVC震荡为主，关注检修情况和出口。

农产品板块

• 禽畜：生猪和鸡蛋震荡偏弱，关注供应节奏和天气。
• 养殖原料：大豆和豆粕震荡，关注产量和关税政策。
• 油脂：棕榈油和豆油震荡偏弱，关注产区产量和生物柴油政策。
• 软商品：棉花和白糖震荡，关注产量调整和政策。

研究员简介

• 赵嘉瑜：首席策略分析师，金融与金工团队主管，负责宏观策略和资产配置。
• 马芸：金属矿产团队负责人，擅长基本金属研究。
• 徐世伟：金融主管，专注利率相关品种研究。
• 游洋：黑色研究员，擅长宏观与微观数据结合分析。
• 吕杰：能化航运研究员，有丰富产业经验。
• 安婧：原油研究员，擅长能源基本面分析。
• 马幼元：农产品研究员，专注饲料养殖产业链研究。

重要声明

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