20250907-东吴证券-海外周报_9月FOMC前看点_非农校准与8月通胀_8页_597kb

海外周报20250907 总结

核心内容

本周美国就业数据全面降温，为9月FOMC降息提供了明确信号。市场对9月降息的预期增强，推动美债收益率大幅下降，黄金价格因此上涨，突破3600美元/盎司关口，创历史新高。与此同时，欧元区财政担忧加剧，引发国债市场动荡，进一步推高黄金吸引力。

主要观点

• 就业数据疲软：美国8月非农新增就业仅2.2万，远低于预期的7.5万，且此前两个月数据被下修，显示出就业市场持续疲软。失业率上升至4.324%，表明就业市场压力增大。
• 供需双弱：就业市场呈现供需双弱态势，非农数据的走弱程度大于失业率的上升，显示劳动力市场疲软。
• GDP预测下调：亚特兰大联储GDPNow模型预测2025年第三季度美国GDP增长为3.0%，而纽约联储Nowcast模型预测为2.1%，表明市场对经济增长前景趋于谨慎。
• 黄金上涨：黄金价格因避险情绪升温、就业数据疲软以及降息预期而大幅上涨，周涨幅达4%，突破3600美元/盎司。
• 美债收益率下跌：10年期美债收益率降至4.07%，为4月以来新低；2年期美债收益率降至3.51%，也创4月以来新低。
• 市场策略调整：由于全年降息预期接近3次，市场对通胀超预期的风险更为敏感，认为其可能大于通胀不及预期的风险。

关键信息

就业与通胀数据展望

• 非农校准：北京时间9月9日22点，BLS将根据2025年第一季度的QCEW数据对非农数据进行年度初步校准，可能进一步下调非农就业人数，影响市场对就业疲软的判断。
• PPI与CPI数据：9月10日20:30将公布8月PPI数据，9月11日20:30公布8月CPI数据。当前市场预期CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.31%。核心CPI预期保持温和增长。
• 关税影响：特朗普的“对等关税2.0”自8月7日起生效，预计对核心CPI造成一定上行压力，但国内需求疲软可能对冲该影响。

市场反应

• 黄金表现强劲：受避险情绪和降息预期影响，黄金价格周内上涨4%，突破3600美元/盎司。
• 股市波动：美股因非农数据疲软先高开后下跌，标普500和纳斯达克指数分别上涨0.3%和1.1%。
• 美债收益率大跌：10年期美债收益率下降15.4bps，2年期下降10.8bps，均为4月以来新低。

政策预期

• FOMC降息预期：市场普遍预期9月FOMC将降息25bps，点阵图可能指引全年额外1-2次降息。
• 利率路径预测：联邦基金期货隐含未来24个月政策利率路径显示，降息空间较大，但具体节奏仍需关注后续数据。

风险提示

• 特朗普政策超预期：可能对通胀和贸易产生更大影响。
• 降息幅度过大：可能引发通胀反弹甚至失控。
• 利率维持高位：可能导致金融系统流动性紧张，引发市场动荡。

图表说明

• 图1-3：展示过去一周全球大类资产、股市及汇率与大宗商品的回报率。
• 图4-6：分析美债收益率变动及其拆分因素，如风险中性利率、期限溢价、实际利率和通胀预期。
• 图7-8：对比亚特兰大联储和纽约联储对美国GDP的预测与实际值。
• 图9-11：显示经济意外指数及其分项，反映企业与家庭部门的经济表现。
• 图12-13：呈现市场对政策利率路径的预期及各方预测差异。
• 图14-16：反映货币市场流动性状况及互换掉期点差。
• 图17：展示彭博金融条件指数，反映整体金融环境变化。

总结

本周美国就业数据全面走弱，为9月FOMC降息铺平道路，市场对降息预期增强，推动美债收益率下跌和黄金价格上涨。8月PPI和CPI数据将作为9月FOMC会议的重要参考，可能影响年内降息节奏。市场对全年降息三次的预期已较为乐观，但通胀超预期的风险仍需警惕。