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梗阻的货币：融资的下滑暂时还看不到尽头

核心内容

当前中国经济面临融资周期的显著下滑，表现为银行信用投放和实体间流动性持续收缩。8月的M2及信贷数据不仅减速，且M2降至历史极低水平，信贷增长创2002年以来新低。同时，社融增速也回到历史前低，显示融资环境的恶化。

主要观点

• 信用收缩异常：从银行间资金面来看，信用投放不应如此迅速下降，这表明当前的信用收缩略为异常。
• 政策管制是主因：政策对地产、基建及部分高成长产业的严格管制，导致实体需求减弱，资金流动链条出现梗阻。
• 货币政策传导受阻：由于上述管制，货币政策资金难以有效传导至实体经济，融资周期下滑速度超过预期。
• 金融系统出现堰塞湖现象：有限流向实体的资金中，真正被实体吸收的更少，大量资金在金融领域空转。
• 风险偏好上升但克制：MO加速显示资金风险偏好上升，但这种上升是克制的，体现在债券及股票发行量上升，而非标资产发行量骤降。

关键信息

• 市场数据：

  • 上证综指: 3703.11
  • 深圳成指: 14771.87
  • 沪深 300: 5013.52
  • 中小盘指: 5133.79
  • 创业板指: 3232.01

• 市场走势：
  附有主要市场走势图，显示市场表现。

• 风险提示：

  • 货币政策超预期
  • 经济复苏超预期

相关研究报告

• 《这就是我们不断强调的通胀超预期》（2021.09.09）
• 《别人家的股市：美股创新高的背后》（2021.09.06）

投资评级说明

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