> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收点评20260302 # 统联转债：高端精密制造引领者 关键词：#业绩符合预期 #产能扩张 # 事件 ■统联转债（118066.SH）于2026年3月2日开始网上申购：总发行规模为5.76亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于广东小熊精品电器有限公司新建智能小家电制造基地(二期)项目。 ■当前债底估值为92.03元，YTM为 $2.19\%$ 。统联转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为： $0.20\%$ 、 $0.40\%$ 、 $0.60\%$ 、 $1.00\%$ 、 $1.50\%$ 、 $2.00\%$ ，公司到期赎回价格为票面面值的 $110.00\%$ （含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率 $3.63\%$ （2026-02-26）计算，纯债价值为92.03元，纯债对应的YTM为 $2.19\%$ ，债底保护较好。 ■当前转换平价为109.1元，平价溢价率为 $-8.35\%$ 。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年09月07日至2032年03月01日。初始转股价56.2元/股，正股统联精密2月26日的收盘价为61.32元，对应的转换平价为109.11元，平价溢价率为 $8.35\%$ ■转债条款中规中矩，总股本稀释率为 $5.96\%$ 。下修条款为“15/30,85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价56.2元计算，转债发行5.76亿元对总股本稀释率为 $5.96\%$ ，对流通盘的稀释率为 $5.96\%$ ，对股本摊薄压力较小。 # 观点 ■我们预计统联转债上市首日价格在139.70~155.09元之间，我们预计中签率为 $0.0023\%$ 。综合可比标的以及实证结果，考虑到统联转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 $35\%$ 左右，对应的上市价格在139.70~155.09元之间。我们预计网上中签率为 $0.0023\%$ ，建议积极申购。 ■统联精密公司是专业从事高精度、高密度、形状复杂、外观精美的精密零部件的研发、设计、生产及销售的公司。围绕新材料的应用，公司在能力范围内持续拓展多样化精密零部件制造能力，逐步打造精密零组件综合技术解决方案平台。目前，公司具有金属粉末注射成型(MIM)、高精密线切割成型、高精密车铣复合成型、高速连续冲压成型、高精密数控机械加工(CNC)、高精密激光加工等多样化精密零部件制造能力。此外，公司结合未来行业的发展趋势，在钛合金等新型轻质材料及3D打印等新技术的应用方面，积极进行技术储备与产能布局。公司的产品以定制化为主，可广泛应用于消费电子、汽车、医疗和其他工具等领域。 ■2020年以来公司营收稳步增长，2020-2024年复合增速为 $24.73\%$ 。自2020年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“M型”波动，2020-2024年复合增速为 $24.73\%$ 。2024年，公司实现营业收入8.14亿元，同比增加 $44.93\%$ 。与此同时，归母净利润也不断浮动，2020-2024年复合增速为 $2.09\%$ 。2024年实现归母净利润0.75亿元，同比增加 $26.99\%$ ■统联精密营业收入主要来源于精密零部件业务，产品结构年际变化。2022年以来，统联精密精密零部件业务收入保持增长，2022-2024年精密零部件销售收入占主营业务收入比重分别为 $97.83\%$ 、 $97.72\%$ 和 $95.62\%$ ，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比整体稳中有升，模治具和其他业务占比略有上升。 ■统联精密销售净利率和毛利率缓缓下降，销售费用率平稳波动，财务费用率剧烈波动，管理费用率平稳波动。2020-2024年，公司销售净利率分别为 $20.54\%$ 、 $13.06\%$ 、 $18.80\%$ 、 $12.16\%$ 和 $11.08\%$ ，销售毛利率分别 2026年03月02日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn # 相关研究 《建议关注“困境反转”相关主题转债标的》 2026-03-01 《周观：震荡格局延续，政策催化仍待确认》 2026-03-01 为 $49.56\%$ 、 $39.84\%$ 、 $42.32\%$ 、 $39.83\%$ 和 $38.29\%$ 。 ■风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 # 内容目录 1. 转债基本信息 ..... 5 2. 投资申购建议 ..... 7 3. 正股基本面分析 9 3.1．财务数据分析. 9 3.2.公司亮点 12 4.风险提示 12 # 图表目录 图1：2020-2025Q1-3营业收入及同比增速（亿元） 图2：2020-2025Q1-3归母净利润及同比增速（亿元） 9 图3：2022-2024年营业收入构成 10 图4：2020-2025Q1-3 销售毛利率和净利率水平（%） 11 图5：2020-2025Q1-3销售费用率水平（%） 11 图6：2020-2025Q1-3财务费用率水平（%） 11 图7：2020-2025Q1-3管理费用率水平（%） 11 表 1: 统联转债发行认购时间表 表 2: 统联转债基本条款 表 3：募集资金用途 (单位：万元) 表 4：债性和股性指标. 6 表 5：相对价值法预测统联转债上市价格 (单位：元) # 1. 转债基本信息 表1：统联转债发行认购时间表 <table><tr><td>时间</td><td>日期</td><td>发行安排</td></tr><tr><td>T-2</td><td>2026-02-26</td><td>1、刊登《募集说明书》及其摘要、《募集说明书提示性公告》、《发行公告》、《网上路演公告》</td></tr><tr><td>T-1</td><td>2026-02-27</td><td>1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日</td></tr><tr><td>T</td><td>2026-03-02</td><td>1、发行首日2、刊登《发行提示性公告》3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购日（无需缴付申购资金）</td></tr><tr><td>T+1</td><td>2026-03-03</td><td>1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、进行网上申购摇号抽签</td></tr><tr><td>T+2</td><td>2026-03-04</td><td>1、刊登《中签号码公告》；2、网上中签缴款日</td></tr><tr><td>T+3</td><td>2026-03-05</td><td>1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额</td></tr><tr><td>T+4</td><td>2026-03-06</td><td>1、《刊登发行结果公告》2、向发行人划付募集资金</td></tr></table> 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表2：统联转债基本条款 <table><tr><td>转债名称</td><td>统联转债</td><td>正股名称</td><td>统联精密</td></tr><tr><td>转债代码</td><td>118066.SH</td><td>正股代码</td><td>688210.SH</td></tr><tr><td>发行规模</td><td>5.76亿元</td><td>正股行业</td><td>电子-消费电子-消费电子零部件及组装</td></tr><tr><td>存续期</td><td>2026年03月02日至2032年03月01日</td><td>主体评级/债项评级</td><td>AA-/AA-</td></tr><tr><td>转股价</td><td>56.2元</td><td>转股期</td><td>2026年09月07日至2032年03月01日</td></tr><tr><td>票面利率</td><td colspan="3">0.20%,0.40%,0.60%,1.00%,1.50%,2.00%.</td></tr><tr><td>向下修正条款</td><td colspan="3">存续期，15/30，85%</td></tr><tr><td>赎回条款</td><td colspan="3">（1）到期赎回：到期后五个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的110%（含最后一期利息）全部赎回 （2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元</td></tr><tr><td>回售条款</td><td colspan="3">（1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70% （2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途</td></tr></table> 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表3：募集资金用途 (单位：万元) <table><tr><td>项目名称</td><td>项目总投资</td><td>拟投入募集资金</td></tr><tr><td>新型智能终端零组件（轻质材料）</td><td>49,083.17</td><td>46,500.00</td></tr><tr><td>智能制造中心项目</td><td></td><td></td></tr><tr><td>补充流动资金及偿还银行贷款</td><td>11,100.00</td><td>11,100.00</td></tr><tr><td>合计</td><td>60,183.17</td><td>57,600.00</td></tr></table> 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标 <table><tr><td>债性指标</td><td>数值</td><td>股性指标</td><td>数值</td></tr><tr><td>纯债价值</td><td>113.70元</td><td>转换平价（以2026/02/26收盘价）</td><td>109.11元</td></tr><tr><td>纯债溢价率（以面值100计算）</td><td>-12.05%</td><td>平价溢价率（以面值100计算）</td><td>-8.35%</td></tr><tr><td>纯债到期收益率YTM</td><td>2.19%</td><td></td><td></td></tr></table> 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 当前债底估值为92.03元，YTM为 $2.19\%$ 。统联转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为： $0.20\%$ 、 $0.40\%$ 、 $0.60\%$ 、 $1.00\%$ 、 $1.50\%$ 、 $2.00\%$ ，公司到期赎回价格为票面面值的 $110.00\%$ （含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率 $3.63\%$ （2026-02-26)计算,纯债价值为92.03元，纯债对应的YTM为 $2.19\%$ ，债底保护较好。 当前转换平价为109.1元，平价溢价率为 $-8.35\%$ 。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年9月7日至2032年3月1日。初始转股价56.2元/股，正股统联精密2月26日的收盘价为61.32元，对应的转换平价为109.11元，平价溢价率为 $-8.35\%$ 。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30, 85%”, 有条件赎回条款为“15/30、130%”, 有条件回售条款为“30、70%”, 条款中规中矩。 总股本稀释率为 $5.96\%$ 。按初始转股价56.2元计算，转债发行5.76亿元对总股本稀释率为 $5.96\%$ ，对流通盘的稀释率为 $5.96\%$ ，对股本摊薄压力较小。 # 2. 投资申购建议 我们预计统联转债上市首日价格在 $139.70\sim 155.09$ 元之间。按统联精密2026年2月26日收盘价测算，当前转换平价为109.11元。 1）参照平价、评级和规模可比标的明新转债（转换平价115.12元，评级AA-，发行规模6.73亿元）、新港转债（转换平价109.69元，评级AA-，发行规模3.69亿元）、合顺转债（转换平价110.95元，评级AA-，发行规模3.38亿元），2月26日转股溢价率分别为 $26.15\%$ 、 $31.06\%$ 、 $33.12\%$ 。 2）参考近期上市的艾为转债（上市日转换平价100.46元）、龙建转债（上市日转换平价94.17元）、尚太转债（上市日转换平价88.71元），上市当日转股溢价率分别为 $56.57\%$ 、 $63.68\%$ 、 $77.31\%$ 。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，电子行业的转股溢价率为 $31.85\%$ ，中债企业债到期收益为 $3.63\%$ ，2025年三季报显示统联精密前十大股东持股比例为 $46.76\%$ ，2026年2月26日中证转债成交额为69,188,267,400元，取对数得24.96。因此，可以计算出统联转债上市首日转股溢价率为 $26.48\%$ 。综合可比标的以及实证结果，考虑到统联转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 $35\%$ 左右，对应的上市价格在 $139.70\sim 155.09$ 元之间。 表5：相对价值法预测统联转债上市价格(单位：元) <table><tr><td colspan="2">转股溢价率/正股价</td><td>30.00%</td><td>32.00%</td><td>35.00%</td><td>38.00%</td><td>40.00%</td></tr><tr><td>-5%</td><td>58.25</td><td>134.75</td><td>136.82</td><td>139.93</td><td>143.04</td><td>145.12</td></tr><tr><td>-3%</td><td>59.48</td><td>137.59</td><td>139.70</td><td>142.88</td><td>146.06</td><td>148.17</td></tr><tr><td>2026/02/26 收盘价</td><td>61.32</td><td>141.84</td><td>144.03</td><td>147.30</td><td>150.57</td><td>152.75</td></tr><tr><td>3%</td><td>63.16</td><td>146.10</td><td>148.35</td><td>151.72</td><td>155.09</td><td>157.34</td></tr><tr><td>5%</td><td>64.39</td><td>148.94</td><td>151.23</td><td>154.66</td><td>158.10</td><td>160.39</td></tr></table> 数据来源：Wind，东吴证券研究所 我们预计原股东优先配售比例为 $64.03\%$ 。统联精密的前十大股东合计持股比例为 $46.76\%$ （2025/09/30），股权较为集中。假设前十大股东 $80\%$ 参与优先配售，其他股东中有 $50\%$ 参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为 $64.03\%$ 我们预计中签率为 $0.0023\%$ 。统联转债发行总额为5.76亿元，我们预计原股东优先配售比例为 $64.03\%$ ，剩余网上投资者可申购金额为2.07亿元。统联转债仅设置网上发行，近期发行的艾为转债（评级AA+sti，规模19.01亿元）网上申购数约954.04万户，海天转债（评级AA，规模8.01亿元）879.42万户，联瑞转债（评级AAsti，规模6.95亿元）916.9万户。我们预计统联转债网上有效申购户数为916.79万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为 $0.0023\%$ 。 # 3. 正股基本面分析 # 3.1. 财务数据分析 统联精密公司是专业从事高精度、高密度、形状复杂、外观精美的精密零部件的研发、设计、生产及销售的公司。围绕新材料的应用，公司在能力范围内持续拓展多样化精密零部件制造能力，逐步打造精密零组件综合技术解决方案平台。目前，公司具有金属粉末注射成型(MIM)、高精密线切割成型、高精密车铣复合成型、高速连续冲压成型、高精密数控机械加工(CNC)、高精密激光加工等多样化精密零部件制造能力。此外，公司结合未来行业的发展趋势，在钛合金等新型轻质材料及3D打印等新技术的应用方面，积极进行技术储备与产能布局。公司的产品以定制化为主，可广泛应用于消费电子、汽车、医疗和其他工具等领域。 2020年以来公司营收稳步增长，2020-2024年复合增速为 $24.73\%$ 。自2020年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“M型”波动，2020-2024年复合增速为 $24.73\%$ 。2024年，公司实现营业收入8.14亿元，同比增加 $44.93\%$ 。与此同时，归母净利润也不断浮动，2020-2024年复合增速为 $2.09\%$ 。2024年实现归母净利润0.75亿元，同比增加 $26.99\%$ 。截至最新报告期（2025/09/30），2025年前三季度，统联精密的营业收入和归母净利润规模分别达到6.42亿元、0.06亿元。2022年-2024年公司营业毛利随着营业收入增长而增长。2023年归母净利润较2022年减少原因系2023年研发等费用投入增加，以及投资收益等非经常性损益减少所致。2025年1-9月归母净利润较低，主要系综合毛利率下降和期间费用增加。 图1：2020-2025Q1-3营业收入及同比增速（亿元） 数据来源：公司年报，Wind，东吴证券研究所 图2：2020-2025Q1-3归母净利润及同比增速（亿元） 数据来源：公司年报，Wind，东吴证券研究所 统联精密营业收入主要来源于精密零部件业务，产品结构年际变化。2022年以来，统联精密精密零部件业务收入保持增长，2022-2024年精密零部件销售收入占主营业务收入比重分别为 $97.83\%$ 、 $97.72\%$ 和 $95.62\%$ ，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比整体稳中有升，模治具和其他业务占比略有上升。 图3：2022-2024年营业收入构成 数据来源：公司年报，Wind，东吴证券研究所 统联精密销售净利率和毛利率缓缓下降，销售费用率平稳波动，财务费用率剧烈波动，管理费用率平稳波动。2020-2024年，公司销售净利率分别为 $20.54\%$ 、 $13.06\%$ 、 $18.80\%$ 、 $12.16\%$ 和 $11.08\%$ ，销售毛利率分别为 $49.56\%$ 、 $39.84\%$ 、 $42.32\%$ 、 $39.83\%$ 和 $38.29\%$ 。统联精密销售毛利率和销售净利率表现亮眼，均高于同行业平均水平。2022-2024年，公司产品毛利率波动较小，受不同类别产品收入占比波动有所变化；2025年1-9月，公司产品综合毛利率有所下降，主要系低毛利率产品销售收入占比较2024年有所增加。公司销售费用主要包括职工薪酬、业务费用和股份支付费用。2024年公司销售费用同比有所增长，主要受股份支付费用增加所致。公司销售费用占营业收入的比例总体保持稳定。公司管理费用占营业收入的比例相对稳定。公司管理费用主要以职工薪酬、股份支付费用、中介机构费和折旧与摊销为主。报告期内，随着公司经营规模的提升，职工薪酬逐年增加；2024年度，公司管理费用中折旧与摊销费用占比有所上升，主要系子公司湖南统联精密实施的IPO募投项目建设的房屋及建筑物于2023年底转为固定资产，尚未投入生产使用部分的固定资产计提的折旧计入管理费用所致。 图4：2020-2025Q1-3 销售毛利率和净利率水平（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2020-2025Q1-3销售费用率水平（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：2020-2025Q1-3财务费用率水平（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：2020-2025Q1-3管理费用率水平（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：图4-7中的行业平均线，均是通过计算申万二级行业指数的各项费用和主营收入的比值，得到相应的费用率，而不是单个公司的相应费用率的加权平均，这种计算方法在行业集中度比较高的时候，可能会突出主营收入较大的公司的影响，弱化主营收入较小的公司的影响。 # 3.2. 公司亮点 统联精密的产品以定制化为主，可广泛应用于消费电子、汽车、医疗和其他工具等领域。目前，以收入来源来看，公司产品主要应用于新型消费电子领域，涉及折叠屏手机、平板电脑、笔记本电脑、台式电脑、智能触控电容笔、智能穿戴设备、航拍无人机、运动相机等。公司以客户需求为导向，凭借具有综合竞争力的差异化精密零部件技术解决方案以及可靠的产品质量和交货周期，与国内外知名消费电子品牌及其EMS厂商建立了良好的合作关系，并在行业内赢得了良好的声誉。 # 4. 风险提示 申购至上市阶段正股波动风险，可转债的价格与对应正股走势高度相关，投资者自完成可转债申购至可转债正式上市交易期间，正股价格可能受宏观经济、行业政策、市场情绪、公司基本面变化、流动性波动等多重因素影响，出现大幅上涨或下跌。上市时点不确定所带来的机会成本，可转债从网上申购、中签缴款至最终上市交易，间隔时间受监管审核进度、发行安排、市场节奏等因素影响，存在较大不确定性，短则数日，长则数周。在此期间，投资者用于缴款的资金处于锁定状态，无法灵活参与其他股票、基金、理财等投资机会。若同期市场出现其他确定性更高、收益更优的投资标的，或市场整体上行，投资者将因资金被占用而错失潜在收益，承担显著的机会成本。违约风险，若发行主体在转债存续期内出现经营恶化、现金流断裂、债务违约、重大违法违规、破产重整等极端情况，可能导致发行人无法按期支付利息，甚至无法兑付本金。转股溢价率主动压缩风险，转股溢价率是衡量可转债估值的核心指标，上市初期往往因情绪溢价、流动性溢价而偏高。随着市场情绪回归理性、转债进入转股期、正股走势不及预期，或发行人通过下修转股价、强赎预期、回购注销等方式主动引导估值回归，转股溢价率可能出现快速、大幅压缩。 # 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $5\%$ 与 $15\%$ 之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $-5\%$ 与 $5\%$ 之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $-15\%$ 以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 $5\%$ 以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准 $-5\%$ 与 $5\%$ 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 $5\%$ 以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn