20210923-安信证券-中贝通信-603220.SH-通信网络建设头部梯队_积极探索第二成长曲线_16页_1mb

中贝通信（603220.SH）总结

核心内容

中贝通信集团股份有限公司成立于1992年，深耕通信网络建设服务领域近30年，形成了覆盖核心网、传送网、无线网与通信配套等全部专业的业务格局。公司在国内市场拥有显著的市场份额，并在海外市场逐步拓展。2021年上半年，公司收入同比增长89.53%，达到11.28亿元，其中5G网络建设收入占比83.07%，智慧城市与5G行业应用服务收入占比16.76%。公司通过参股和并购，积极布局光模块市场，探索第二成长曲线。

主要观点

• 通信网络建设能力强大：公司拥有齐全的专业资质，技术服务能力和行业经验深厚，是国内通信网络建设服务的领先企业，尤其在中移动市场表现突出，2015-2020年累计中标金额超100亿元。
• 积极布局新兴业务：公司大力发展智慧城市与5G行业应用服务，2021H1实现收入1.89亿元，占总收入的16.76%。公司还通过并购和参股方式，进入光模块市场，拓展业务范围。
• 海外业务潜力巨大：公司已在多个海外国家设立分公司，海外业务增长迅速，2020年海外收入达2.94亿元，占主营收入比例为14.27%。尽管受到疫情冲击，但随着疫情恢复，海外业务有望重回增长快车道。
• 盈利能力逐步改善：公司毛利率在2021H1恢复至17.37%，归母净利率也有所提升，费用率整体企稳，销售费用率持续下降。
• 投资建议：公司预计2021年至2023年收入分别为30.29亿元、40.78亿元和52.76亿元，净利润分别为2.21亿元、2.97亿元和3.70亿元。给予公司2022年PE25X，对应市值68.40亿元，目标价20.15元，投资评级为“买入-A”。

关键信息

财务数据

项目	2019（百万元）	2020（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入	1,831.7	2,066.5	3,028.5	4,077.7	5,276.2
净利润	152.5	56.9	210.4	274.7	337.2
每股收益（元）	0.45	0.17	0.62	0.81	1.00

估值与盈利指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率（倍）	31.4	84.1	22.8	17.4	14.2
市净率（倍）	3.0	3.0	2.7	2.4	2.2
净利润率	8.3%	2.8%	6.9%	6.7%	6.4%
净资产收益率	9.4%	3.5%	11.9%	14.0%	15.4%
股息收益率	1.1%	0.5%	1.3%	1.7%	2.1%
ROIC	25.4%	9.1%	27.4%	22.3%	24.9%

风险提示

• 客户集中度风险：公司客户主要集中于中国移动、中国电信、中国联通及部分央企客户，存在客户需求变化导致业绩波动的风险。
• 市场竞争加剧风险：随着行业集中度提升，公司若无法保持领先，可能面临市场份额下降。
• 海外业务风险：海外市场存在政治、经济、文化及法律制度差异，可能影响公司海外业务的正常开展。
• 应收账款风险：公司应收账款规模较大，若无法及时回收，可能影响资金周转及业绩。
• 新业务发展不及预期：若智慧城市及光模块等新兴业务发展不如预期，可能对公司整体业绩产生不利影响。

业务拓展

• 股权激励：公司通过股权激励计划，覆盖核心骨干人员，以提升员工积极性，推动公司发展。
• 业务划分：2021年公司调整业务划分方式，将主营业务重新划分为5G新基建和智慧城市与5G行业应用服务。
• 并购与参股：公司参股武汉恒讯通，收购荆门锐择，拓展光模块及波分产品领域，满足5G基站传输需求。
• 智慧城市布局：公司积极参与智慧城市及智能交通领域，布局相关项目，如延黄高速公路机电监控系统与机电通信系统项目。

市场前景

• 5G行业应用：随着5G网络的建设，公司布局的智慧城市和5G行业应用服务有望成为新的增长点。
• 光模块市场：光模块行业在海内外景气度不断提升，公司通过布局该领域，有望在未来获得更大市场份额。
• 行业趋势：随着供给侧出清和行业集中度提升，公司有望在运营商招标中取得优势，推动业绩增长。

总结

中贝通信作为通信技术服务领域的头部企业，凭借强大的网络建设能力、不断拓展的新兴业务和稳定的股权结构，具备较强的市场竞争力和成长潜力。公司在国内市场占据领先地位，并在海外市场逐步扩大影响力。随着5G新基建和智慧城市等新兴领域的快速发展，公司有望实现新的增长，但需注意客户集中度、市场竞争、海外业务及应收账款等潜在风险。